장부가 대비 시장가 비율 (Book to Market Ratio)
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장부가 대비 시장가 비율(Book-to-Market Ratio, B/M)은 기업의 회계상 자기자본인 장부가치(Book Value)를 주식시장에서 평가되는 보통주 시가총액(Market Value of Equity)으로 나누어 산출하는 재무 및 자산가격 분석 지표다. 이 비율은 시장이 평가한 기업의 지분가치와 회계상 순자산의 상대적인 크기를 비교하는 데 사용되며, 주가순자산비율(PBR)의 역수에 해당한다. 시장가 대비 장부가 비율이라고도 한다.
시장가 대비 장부가 비율이 높다는 것은 다른 조건이 동일하다면 기업의 장부가치에 비해 시장에서 평가되는 지분가치가 상대적으로 낮다는 것을 의미한다. 반대로 비율이 낮으면 시장가치가 장부가치에 비해 상대적으로 높다는 것을 의미한다. 다만 장부가치는 회계기준에 따라 인식된 자산과 부채를 바탕으로 계산되므로 기업의 실제 청산가치나 미래 수익창출력을 직접 나타내는 것은 아니다. 시장가 대비 장부가 비율은 기업의 상대가치 분석뿐만 아니라 가치주와 성장주를 구분하는 자산가격 연구에서도 사용되어 왔다. 특히 파마(Fama)와 프렌치(French)의 3요인 모형에서는 장부가치 대비 시장가치가 높은 기업과 낮은 기업의 수익률 차이를 이용한 HML(High Minus Low) 요인이 가치 프리미엄을 설명하는 요소 가운데 하나로 제시되었다.
- 투자자들이 성장주를 선호해 가치주 주가가 뒤처질 때 (분모)
- 보유한 금융자산의 평가이익으로 자기자본이 늘 때 (분자)
- 인수로 생긴 영업권의 가치를 깎는 손상차손을 인식할 때 (분자)
시장가 대비 장부가 비율의 계산 방법
시장가 대비 장부가 비율은 일반적으로 기업의 장부가치를 시가총액으로 나누어 계산한다.
시장가 대비 장부가 비율 = 장부가치 ÷ 시가총액
여기서 장부가치는 일반적으로 재무상태표에 표시된 주주지분 또는 보통주에 귀속되는 자기자본을 기준으로 산출한다. 연구 및 투자 실무에서는 분석 목적에 따라 우선주, 비지배지분 및 기타 항목을 조정할 수 있다.
예를 들어 어떤 기업의 장부가치가 2,000억 원이고 시가총액이 1,000억 원이라면 시장가 대비 장부가 비율은 2.0배다. 이는 시장에서 평가되는 기업의 지분가치가 회계상 장부가치의 절반 수준이라는 의미로 해석할 수 있다.
시장가 대비 장부가 비율과 PBR은 서로 반대 방향의 관계를 가진다.
B/M = 1 ÷ PBR
예를 들어 PBR이 0.5배라면 단순화된 기준에서 B/M은 2.0배가 된다.
시장가 대비 장부가 비율의 해석
시장가 대비 장부가 비율이 높다고 해서 반드시 저평가된 기업이라는 의미는 아니다. 높은 B/M은 시장이 기업의 미래 수익성이나 성장 가능성을 낮게 평가하고 있거나, 해당 기업의 자산이 시장가치에 비해 상대적으로 크게 회계상 인식되어 있는 상황 등 여러 요인에 의해 나타날 수 있다.
반대로 B/M이 낮다고 해서 반드시 고평가된 기업이라는 의미도 아니다. 높은 미래 수익성이나 성장 가능성을 가진 기업은 시장에서 장부가치보다 높은 가치를 평가받을 수 있으며, 이 경우 B/M이 낮아질 수 있다.
따라서 B/M은 단독으로 기업의 적정가치를 판단하기보다 ROE, 이익 성장률, 현금흐름, 부채 수준 및 산업 특성과 함께 해석하는 것이 일반적이다.
시장가 대비 장부가 비율의 분석 기준
시장가 대비 장부가 비율을 활용할 때는 단순히 비율이 높은 기업을 저평가 기업으로 분류하기보다 장부가치의 구성과 기업의 수익성을 함께 확인할 필요가 있다.
첫째, 장부가치의 구성 내용을 확인해야 한다. 자기자본에는 현금, 유형자산뿐만 아니라 영업권과 기타 무형자산 등 다양한 항목이 포함될 수 있다. 회계상 장부가치가 높더라도 해당 자산의 경제적 가치가 감소하면 향후 손상차손이나 자산가치 조정이 발생할 수 있다.
둘째, 자기자본이익률(ROE)과 함께 비교할 필요가 있다. B/M이 높은 기업이 반드시 가치투자 기회를 의미하는 것은 아니다. 낮은 수익성이나 지속적인 실적 악화로 인해 시장가치가 하락하면서 B/M이 높아졌을 가능성도 있기 때문이다. 따라서 장부가치 대비 시장가치뿐만 아니라 기업이 해당 자기자본을 이용하여 어느 정도의 수익을 창출하고 있는지 확인할 필요가 있다.
셋째, 산업 특성을 고려해야 한다. 제조업이나 금융업처럼 대차대조표에 유형자산이나 금융자산이 상대적으로 많이 반영되는 산업과 소프트웨어, 플랫폼 및 일부 서비스업처럼 무형자산과 미래 성장성이 중요한 산업은 장부가치의 경제적 의미가 서로 다를 수 있다. 따라서 서로 다른 산업의 B/M을 단순 비교하는 데에는 한계가 있다.
실무 예시
삼성전자의 2025 회계연도(제57기) 말 지배기업 소유주지분 장부가치는 424조 3,133억 원이었고, 2026년 9월 4일 기준 시가총액은 약 1,512.5조 원이었다.
B/M이 1보다 훨씬 낮다는 것은 시장이 삼성전자의 회계상 장부가치보다 약 3.6배 높은 가치를 지분에 부여하고 있다는 의미로, PBR로 환산하면 약 3.6배에 해당한다. 이처럼 B/M이 낮다는 사실만으로 삼성전자가 고평가되었다고 볼 수는 없다. 안정적인 수익성과 반도체 업황 회복에 대한 시장의 기대가 장부가치를 웃도는 프리미엄으로 반영된 결과일 수 있기 때문이다. 이는 대형 우량 기업이라도 회계상 장부가치와 시장에서 평가하는 가치 사이에 상당한 차이가 존재할 수 있음을 보여주는 실제 사례다.
파마-프렌치 3요인 모형과 B/M
시장가 대비 장부가 비율은 현대 자산가격 연구에서 중요한 역할을 해왔다. 유진 파마(Eugene F. Fama)와 케네스 프렌치(Kenneth R. French)는 1992년 연구에서 기업 규모와 장부가치 대비 시장가치의 차이가 주식 수익률의 횡단면적 차이와 관련되어 있음을 분석했으며, 이후 이를 바탕으로 시장요인, 규모요인(SMB), 가치요인(HML)을 포함하는 3요인 모형을 제시했다.
HML(High Minus Low)은 장부가치 대비 시장가치가 높은 기업과 낮은 기업 사이의 수익률 차이를 이용하는 요인이다. 일반적으로 높은 B/M을 가진 기업은 가치주(Value Stock), 낮은 B/M을 가진 기업은 성장주(Growth Stock)와 연결하여 설명할 수 있다.
다만 HML의 역사적 성과가 모든 기간과 시장에서 동일하게 나타나는 것은 아니며, B/M 하나만으로 미래의 초과수익을 보장할 수 있는 것도 아니다. 이후의 자산가격 연구에서는 수익성, 투자, 모멘텀 등 다른 기업 특성과 요인도 함께 고려되어 왔다.
장점
시장가 대비 장부가 비율의 장점은 기업의 시장가치와 회계상 순자산을 하나의 비율로 비교할 수 있다는 점이다. 절대적인 주가 수준보다 기업의 지분가치가 장부가치에 비해 어느 정도의 프리미엄 또는 할인으로 평가되고 있는지를 파악하는 데 유용하다. 여러 기업을 동일한 기준으로 비교할 수 있어 상대가치 분석과 포트폴리오 분류에 활용할 수 있다. 학술적인 자산가격 연구에서도 B/M은 가치요인을 측정하는 대표적인 기업 특성 가운데 하나로 사용되어 왔다.
한계와 위험
시장가 대비 장부가 비율의 가장 중요한 한계는 장부가치가 기업의 경제적 가치를 완전히 반영하지 못한다는 점이다. 회계기준에 따라 자산과 부채가 인식되기 때문에 시장에서 형성되는 실제 자산가치와 장부가치 사이에 차이가 발생할 수 있다.
특히 연구개발, 브랜드, 고객관계, 소프트웨어 및 플랫폼 경쟁력과 같이 미래 수익창출에 중요한 무형자산은 회계상 장부가치에 충분히 반영되지 않을 수 있다. 이 때문에 무형자산의 중요성이 높은 산업에서는 B/M이 기업의 경제적 가치를 비교하는 데 제한적일 수 있다.
또한 B/M이 높은 기업에는 시장이 해당 기업의 수익성 악화나 사업 경쟁력 저하를 이미 반영하고 있을 가능성이 있다. 이러한 기업을 단순히 저평가된 기업으로 판단하면 가치 함정(Value Trap)에 빠질 수 있다. 반대로 B/M이 낮은 기업 역시 높은 성장성과 수익성을 통해 장부가치보다 높은 시장가치를 정당화하고 있을 수 있다. 따라서 B/M을 단독 투자 기준으로 사용하는 것은 적절하지 않으며 기업의 수익성, 성장성, 현금흐름 및 재무구조를 함께 분석할 필요가 있다.
주식 초보자를 위한 시장가 대비 장부가 비율 이해하기
시장가 대비 장부가 비율은 기업이 장부상으로 보유한 순자산과 주식시장이 평가하는 지분가치를 비교하는 지표라고 이해하면 쉽다.
예를 들어 어떤 기업이 회계상 100억 원의 자기자본을 가지고 있는데 주식시장에서 그 기업의 시가총액이 50억 원이라면 B/M은 2.0배가 된다. 반대로 자기자본이 100억 원이고 시가총액이 200억 원이라면 B/M은 0.5배다.
하지만 B/M이 2.0배라고 해서 그 기업의 주식이 반드시 싸다는 뜻은 아니다. 장부에 기록된 자산이 실제로 높은 가치를 유지하고 있는지, 기업이 그 자본을 이용해 충분한 이익을 만들어내고 있는지 등을 함께 살펴봐야 한다.
반대로 B/M이 0.5배라고 해서 반드시 주식이 비싸다는 의미도 아니다. 시장이 해당 기업의 미래 성장성과 높은 수익성을 기대하고 있다면 장부가치보다 훨씬 높은 시장가치를 부여할 수 있기 때문이다.
출처
- Fama, Eugene F. and Kenneth R. French, "The Cross-Section of Expected Stock Returns", The Journal of Finance, 1992.
- Fama, Eugene F. and Kenneth R. French, "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds", Journal of Financial Economics, 1993.
- U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor.gov, "Market Capitalization".
- CFA Institute, "Price-to-Book Ratio".
- 금융감독원 전자공시시스템(DART), 삼성전자 사업보고서 (2026.3.10 제출, 2025사업연도)
- 한국거래소(KRX) 정보데이터시스템, 삼성전자(005930) 주가 (2026년 9월 4일 기준)
| 문서 정보 | |
|---|---|
| 정보 기준일 | 2026년 9월 기준(일부 수치는 2025년 말) |
| 최종 수정일 | 2026년 10월 5일 |
| 작성·관리 | 투자위키 운영진 |