포트폴리오 (Portfolio)
다른 명령
포트폴리오(Portfolio)는 한 사람이나 기관이 가진 투자 자산 전체의 묶음을 말한다. 예금 3,000만 원, 국내 주식 2,000만 원, 미국 주식 1,000만 원을 가진 사람의 포트폴리오는 이 세 가지를 합친 6,000만 원이다. 원래는 서류를 넣는 가방을 뜻하는 말인데, 투자에서는 여러 자산을 함께 담아 하나의 단위로 관리한다는 의미로 쓴다.
포트폴리오라는 개념이 중요한 이유는 자산 하나하나보다 전체가 어떻게 움직이는지가 투자 결과를 정하기 때문이다. 각각은 위험해 보이는 자산도 서로 다르게 움직이는 것끼리 섞으면 전체의 흔들림은 줄어든다.
- 보유한 투자 자산 전체의 조합으로, 개별 자산보다 전체 성과와 위험을 기준으로 관리함
- 서로 다르게 움직이는 자산을 섞으면 기대수익을 크게 해치지 않고 전체 변동을 줄일 수 있음
- 어떤 자산에 얼마씩 나눌지 정하는 자산배분이 장기 성과의 대부분을 좌우함
주요 특징
포트폴리오를 짤 때 가장 먼저 정하는 것은 개별 종목이 아니라 자산군별 비중이다.
- 자산배분: 주식, 채권, 현금, 부동산, 대체투자 같은 큰 자산군에 돈을 얼마씩 나눌지 정하는 일이다. 같은 주식을 골라도 전체에서 주식 비중이 30%냐 80%냐에 따라 결과가 크게 달라진다.
- 분산: 한 자산군 안에서도 여러 종목, 업종, 나라로 나눠 담는다. 하나가 무너져도 전체가 무너지지 않게 하는 장치다. 자세한 원리는 분산투자 문서에 있다.
- 상관관계: 두 자산이 얼마나 같은 방향으로 움직이는지를 나타낸다. 상관관계가 낮을수록 섞었을 때 위험을 줄이는 효과가 크다.
- 리밸런싱: 시간이 지나면 많이 오른 자산의 비중이 커져 처음 정한 배분에서 벗어난다. 오른 자산을 일부 팔고 덜 오른 자산을 사서 원래 비중으로 되돌리는 것을 리밸런싱이라고 한다.
계산식
포트폴리오의 기대수익률은 각 자산의 기대수익률을 비중만큼 가중해 더한 값이다.
위험은 단순히 가중평균이 되지 않는다. 자산이 두 개일 때 포트폴리오의 변동성은 다음과 같다.
- w: 각 자산의 비중
- σ: 각 자산의 변동성(표준편차)
- ρ: 두 자산 수익률의 상관계수(-1에서 1 사이)
변동성이 연 20%인 주식에 60%, 연 6%인 채권에 40%를 담았다고 하자. 두 자산이 완전히 같은 방향으로 움직이면(ρ = 1) 포트폴리오 변동성은 가중평균인 14.4%다. 두 자산이 서로 상관없이 움직이면(ρ = 0) 약 12.2%로 떨어진다. 기대수익률은 그대로인데 흔들림만 줄어든다. 분산투자를 흔히 금융에서 유일한 공짜 점심이라고 부르는 이유다.
금융 및 투자 관점에서의 가치
투자 성과는 어떤 종목을 골랐느냐보다 자산을 어떻게 나눠 담았느냐에 더 크게 좌우된다는 연구가 많다. 개별 종목을 잘 고르는 일은 전문가에게도 어렵지만, 자기 상황에 맞는 비중을 정하고 지키는 일은 누구나 할 수 있다. 그래서 연기금과 보험사 같은 기관투자자는 먼저 장기 자산배분 비율을 정하고, 그 안에서 운용사를 골라 맡긴다.
포트폴리오 관점은 한 자산의 손실을 전체 안에서 다시 보게 해 준다. 채권 가격이 떨어진 해에 주식이 올랐다면 전체로는 손실이 아닐 수 있다. 반대로 개별 자산이 모두 괜찮아 보여도 같은 위험에 몰려 있으면 전체는 매우 위험할 수 있다. 부동산, 부동산 대출, 건설사 주식을 함께 가진 사람은 세 자산이 달라 보여도 모두 부동산 경기 하나에 묶여 있다.
장점 및 리스크
잘 짜인 포트폴리오는 한 번의 실수나 한 자산의 폭락이 전체를 무너뜨리지 않게 한다. 흔들림이 줄면 투자자가 공포에 질려 바닥에서 팔아 버리는 일도 줄어든다. 장기 투자를 가능하게 하는 것은 높은 수익률보다 버틸 수 있는 변동성인 경우가 많다.
그러나 분산에도 한계가 있다. 시장 전체가 무너지는 위기에서는 평소 따로 움직이던 자산들이 함께 떨어지는 일이 흔하다. 주식과 채권이 서로를 받쳐 준다는 믿음도 늘 맞지는 않는다. 너무 많이 나누면 관리가 어려워지고, 좋은 자산의 효과도 희석된다. 과거 데이터로 계산한 상관관계와 변동성이 앞으로도 유지된다는 보장은 없다.
실제 사례
국민연금은 2022년 기금운용 수익률 -8.22%를 기록했다. 1988년 기금 설립 이후 가장 낮은 수익률이었고, 한 해 동안 약 79조 6,000억 원의 평가손실을 봤다. 2022년 말 기금 적립금은 약 890조 5,000억 원으로 줄었다.
자산군별로 보면 국내 주식 -22.76%, 해외 주식 -12.34%, 국내 채권 -5.56%, 해외 채권 -4.91%로 주식과 채권이 모두 손실을 냈다. 금리가 빠르게 오르면서 주식과 채권 가격이 함께 떨어진 것인데, 국내에서는 2001년 이후 처음 있는 일이었다. 두 자산이 서로를 받쳐 주는 전통적인 포트폴리오의 효과가 거의 작동하지 않은 해였다.
그나마 손실을 줄인 것은 부동산과 사모투자 등 대체투자였다. 대체투자는 같은 해 8.94%의 수익을 냈다. 국민연금은 이듬해인 2023년 13.59%의 수익률로 약 126조 원의 수익을 거뒀다. 한 해의 성과보다 여러 해에 걸친 자산배분의 결과를 봐야 한다는 점, 그리고 분산의 효과가 가장 필요한 시기에 오히려 약해질 수 있다는 점을 함께 보여 준다.
일반인 예시 (가상 예시)
서른여덟 살 은지 씨는 5년 전 퇴직연금 계좌를 주식형 60%, 채권형 40%로 나눠 두었다. 그사이 주식이 많이 올라 지금 계좌를 열어 보니 주식 비중이 75%가 되어 있었다.
은지 씨는 처음 정한 비율로 되돌리기로 했다. 잘 오른 주식을 팔자니 아까웠지만, 지금 비중 그대로 두면 다음 하락장에서 처음 계획보다 훨씬 큰 손실을 볼 수 있었다. 주식형 일부를 팔아 채권형을 채우고, 앞으로는 1년에 한 번, 비중이 5%포인트 이상 벗어나면 조정하기로 규칙을 정했다. 시장이 어디로 갈지 맞히는 대신, 자기가 감당하기로 한 위험 수준을 지키는 방법이다.
실무 예시
연기금의 운용 조직은 먼저 수년 단위의 전략적 자산배분 비율을 정한다. 예를 들어 주식 몇 %, 채권 몇 %, 대체투자 몇 %로 목표를 세우고, 각 자산군이 목표에서 벗어날 수 있는 허용 범위를 둔다.
운용 담당자가 주기적으로 점검하는 항목은 대략 이렇다.
- 자산군별 실제 비중과 목표 비중의 차이
- 포트폴리오 전체의 변동성과 최대 손실 추정치
- 특정 국가, 업종, 통화에 몰린 비중
- 자산군 사이 상관관계의 최근 변화
허용 범위를 넘으면 리밸런싱을 한다. 시장이 크게 흔들릴 때 떨어진 자산을 기계적으로 사들이는 이 원칙이 장기 성과를 지키는 역할을 한다.
출처
- 서울신문, "국민연금 작년 수익률 -8.22% 역대 최저, 80조원 손실"(2023.3.2) — 2022년 수익률, 평가손실 규모, 기말 적립금, 자산군별 수익률 확인. https://www.seoul.co.kr/news/economy/2023/03/02/20230302500115
- 보건복지부, "국민연금, 2023년 기금운용 수익 126조 원, 수익률 13.59%" 보도자료. https://www.mohw.go.kr/board.es?mid=a10503010100&bid=0027&act=view&list_no=1480458&nPage=1
- 국민연금공단, 수익률(수익금) 현황. https://www.nps.or.kr/pnsinfo/statistics/getOHAF0118M0.do