알파 (Alpha)

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수익성 및 성장성 지표	자기자본수익률, 총자산수익률, 투하자본수익률, 사용자본이익률, 수익률, 보통주이익률, 매출총이익률, 영업이익률, 순이익률, 공헌이익, 연평균 성장률, 산술평균 성장률, 총주주수익률, 매출총이익, 매출원가, 영업이익, 순이익
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시장 참여자 및 매매 방식	기관, 외국인, 대주주, 소액주주, 공매도, 숏 스퀴즈, 블록딜, 시장가, 호가, 슬리피지, 헤어컷, 가격 제한폭, 장외시장, 증권시장, 소수점 투자, 펀드, 뮤추얼 펀드, 인덱스 펀드, 지정가 주문, 자산운용
투자 전략 및 심리	포터의 5 세력 모형, 산타클로스 랠리, 주말 효과, 뇌동매매, 손절매, 물타기, 시스템 트레이딩, 기본적 분석
개념 비교 문서	PER vs PBR 비교, PER vs PEG 비교, PBR vs ROE 비교, EV/EBITDA vs PER 비교, EPS vs EBITDA 비교, ROE vs ROA 비교, ROE vs ROIC 비교, ROIC vs ROCE 비교, 보통주 vs 우선주 비교, 성장주 vs 배당주 비교, 가치주 vs 성장주 비교, 우량주 vs 가치주 비교, 공모주 vs IPO 비교, 공매도 vs 숏 스퀴즈 비교, 시장가 주문 vs 지정가 주문 비교, 시가총액 vs 기업가치 비교, 기업가치(EV) vs 지분가치(Equity Value) 비교

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지표 정보

공식

(포트폴리오 수익률 − 무위험수익률) − 베타 × (시장 수익률 − 무위험수익률)

단위

%(수익률)

확인할 곳

「2025회계연도 기금운용평가 보고서」 08. 국민연금기금(위험조정 성과지표: 젠센의 알파·베타·트레이너 비율)

알파(Alpha)는 포트폴리오가 감수한 시장 위험(베타)으로 설명되는 수익을 넘어서 추가로 얻은 수익을 말한다. 가장 널리 쓰는 형태는 마이클 젠센이 1968년 뮤추얼펀드 성과 평가에 쓴 젠센의 알파(Jensen's alpha)로, 자본자산가격결정모형(CAPM)이 예상하는 수익률과 실제 수익률의 차이를 회귀분석의 절편으로 추정한다.

핵심요약

• 알파는 시장 위험을 감안한 뒤에도 남는 초과 성과다
• 젠센의 알파 = 실제 초과수익률 − 베타 × 시장 초과수익률
• 시장지수보다 수익률이 높다고 해서 알파가 양수인 것은 아니다. 위험(베타)을 더 졌다면 그만큼은 알파가 아니다
• 젠센은 1945~1964년 미국 뮤추얼펀드 115개의 알파가 비용 차감 후 평균적으로 음수였다는 결과를 내놓았다
• 국민연금기금도 위험조정 성과지표의 하나로 젠센의 알파를 산출한다

알파가 움직이는 이유

▲ 오르는 요인

• 같은 베타에서 시장이 예상하지 못한 종목·시점 선택이 맞아떨어질 때
• 운용보수·거래비용이 줄어 순수익률이 높아질 때

▼ 내리는 요인

• 보수·매매 비용이 쌓여 위험에 걸맞은 수익률보다 순수익률이 낮아질 때
• 종목 선택이 틀려 같은 베타의 시장 포트폴리오보다 못한 수익을 낼 때

흐름: 실제 초과수익률 − 베타 × 시장 초과수익률 = 알파

알파의 정의

젠센은 포트폴리오 성과에 두 가지 측면이 있다고 봤다. 하나는 운용자가 미래 증권 가격을 잘 예측해 수익을 높이는 능력이고, 다른 하나는 분산투자로 보험 가능한 위험을 줄이는 능력이다. 그는 1968년 논문에서 앞의 것, 즉 포트폴리오의 위험 수준에서 기대할 수 있는 것보다 높은 수익을 예측으로 얻는 능력을 재는 지표를 제시했다. 이 지표의 바탕은 샤프 등이 세운 자본자산가격결정모형이다. 샤프는 이 모형을 세운 공로로 1990년 노벨 경제학상을 받았다.

알파와 단순 초과수익의 차이

일상에서는 펀드 수익률이 비교 기준(벤치마크) 수익률보다 높은 부분을 통틀어 초과수익이라고 부르기도 한다. 이 단순 초과수익은 위험의 차이를 따지지 않는다. 젠센의 알파는 포트폴리오가 시장보다 위험을 더 졌는지 덜 졌는지(베타)를 먼저 반영한 뒤 남는 부분만 센다는 점에서 다르다.

예를 들어 시장보다 크게 움직이는 종목(베타가 1보다 큰 종목)만 담은 펀드는 시장이 오를 때 시장보다 더 오르는 것이 당연하다. 이때의 초과수익은 위험을 더 진 대가이지 운용 실력의 증거가 아니다. 반대로 젠센의 표본에서 펀드들의 평균 베타는 0.840으로 시장 포트폴리오보다 덜 위험했으므로, 위험을 조정하지 않고 시장지수와 수익률을 비교하면 펀드에 불리한 쪽으로 치우친다고 젠센은 지적했다.

산출 방식

젠센의 알파는 다음 회귀식의 절편 ${\alpha }_j$다.

$R_{jt}-R_{Ft}={\alpha }_j+{\beta }_j(R_{Mt}-R_{Ft})+u_{jt}$

$R_{jt}$는 t기 포트폴리오 j의 수익률, $R_{Ft}$는 무위험수익률, $R_{Mt}$는 시장 포트폴리오 수익률, ${\beta }_j$는 체계적 위험, $u_{jt}$는 오차항

한 기간만 놓고 간단히 계산할 때는 다음처럼 쓴다.

$\alpha =(R_p-R_f)-\beta (R_m-R_f)$

젠센은 운용자에게 예측 능력이 있으면 절편 ${\alpha }_j$가 양수가 되고, 이는 오직 예측 능력 덕분에 얻은 단위 기간당 추가 수익률을 나타낸다고 설명했다. 무작위로 종목을 골라 사서 보유하는 전략은 절편이 0일 것으로 기대되고, 그보다 못하면 음수가 된다. 무작위 선택보다 못하기는 어려워 보이지만, 성공하지 못한 예측에 비용을 너무 많이 쓰면 그렇게 될 수 있다고 덧붙였다. 또 표본에서 관측한 양의 절편이 우연인지 실력인지 가리려면 추정치의 표준오차를 이용한 t-검정이 필요하다고 했다.

샤프는 1994년 논문에서 젠센의 알파와 트레이너 비율을 시장지수를 기준으로 하는 성과 척도로 분류해, 시장지수 없이 계산하는 샤프 비율과 구분했다.

실제 사례

젠센(1968)의 뮤추얼펀드 연구

젠센은 미국 개방형 뮤추얼펀드 115개의 1945~1964년 연간 수익률로 알파를 추정했다. 모든 비용을 차감한 수익률 기준으로 알파의 평균은 −0.011(연 약 −1.1%)이었고, 가장 낮은 값은 약 −0.080, 가장 높은 값은 약 0.058이었다. 베타의 평균은 0.840이었다.

젠센은 결론에서 이 115개 펀드가 평균적으로 시장을 사서 보유하는 전략을 이길 만큼 증권 가격을 예측하지 못했고, 개별 펀드 가운데서도 우연으로 기대할 수 있는 수준보다 유의하게 나은 성과를 낸 곳이 거의 없었다고 밝혔다. 이 결론은 중개수수료를 뺀 나머지 운용 경비(관리·조사 비용 등)를 차감하기 전의 수익률로 계산해도 유지됐다.

국민연금기금

국민연금기금은 정보비율, 샤프 비율, 젠센의 알파, 트레이너 비율 등 위험조정 성과지표를 산출해 위험 대비 성과를 평가한다. 2025회계연도 자산운용평가에 따르면 벤치마크 수익률에 대한 민감도로 구한 기금 포트폴리오(대체투자 제외)의 베타는 1.01, 트레이너 비율은 1.40(전년 0.88)이었다.(2026년 10월 기준)

일반인 예시

어느 펀드의 1년 수익률이 12%였다고 하자(가상 예시). 같은 기간 시장지수 수익률은 10%, 무위험수익률은 3%, 이 펀드의 베타는 1.2다.

CAPM이 예상하는 수익률은 다음과 같다.

$3\mathrm{\%}+1.2\times (10\mathrm{\%}-3\mathrm{\%})=11.4\mathrm{\%}$

따라서 젠센의 알파는 12% − 11.4% = 0.6%다. 시장지수보다 2%포인트 높은 수익률을 냈지만, 그중 1.4%포인트는 시장보다 위험을 더 진 대가이고 나머지 0.6%포인트만 위험으로 설명되지 않는 성과다.

실무 예시

• 펀드 평가: 액티브 펀드의 성과를 볼 때 벤치마크 대비 수익률과 함께 베타를 반영한 알파를 본다. 한 해의 알파는 우연일 수 있으므로 여러 해에 걸친 값과 통계적 유의성을 확인한다.
• 운용 비용 점검: 젠센의 연구처럼 보수 차감 전후의 알파를 나눠 보면, 운용자의 종목 선택 능력과 비용 부담을 따로 볼 수 있다.
• 전략 설명: 수익률이 시장 움직임(베타)에서 나온 것인지, 그와 무관한 부분(알파)에서 나온 것인지 나눠 설명하는 데 쓴다. 베타로 얻는 수익은 상장지수펀드 같은 지수 상품으로도 낮은 비용에 얻을 수 있기 때문이다.

장점 및 한계

알파는 수익률에서 위험을 감수한 대가를 덜어 내고 운용 성과만 따로 보려 한다는 점에서 단순 수익률 비교보다 정보가 많다. 단위가 수익률이어서 해석도 직관적이다.

첫째, 알파는 어떤 모형과 어떤 시장지수를 기준으로 삼았는지에 따라 달라진다. 펀드의 실제 투자 대상과 맞지 않는 지수를 쓰면 위험을 잘못 재고, 알파도 잘못 나온다.

둘째, CAPM 하나의 요인만 쓰면 기업 규모나 가치주 성향 같은 다른 위험 요인에서 나온 수익까지 알파로 잡힐 수 있다.

셋째, 과거 알파가 양수였다고 해서 앞으로도 양수일 것이라고 볼 근거는 약하다. 젠센의 결과처럼 비용을 빼면 평균 알파는 음수가 되기 쉽다.

넷째, 추정 기간이 짧으면 표준오차가 커서 알파가 우연인지 가리기 어렵다.

다음에 읽기

• 다음 개념자본자산가격결정모형위험자산의 기대수익률이 베타에 비례해 정해진다고 설명하는 이론
• 다음 개념샤프 비율무위험수익률을 넘는 초과수익을 그 표준편차로 나눈 위험조정 성과지표
• 다음 개념뮤추얼 펀드여러 투자자의 자금을 모아 주식·채권 등에 투자하는 집합투자상품

출처

문서 정보
정보 기준일	2026년 10월(원문 확인)
최종 수정일	2026년 10월 9일
작성·관리	투자위키 운영진

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