무위험이자율 (Risk-Free Rate)

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지표금리	무위험지표금리, KOFR, CD금리, 코픽스 (COFIX), 무위험이자율
발행 주체 및 분류	국채, 국고채, 미국 국채, 지방채, 공모지방채, 국민주택채권, 도시철도채권, 지역개발채권, 회사채, 은행채, 담보부사채, 무보증사채, 보증사채, 소매채권, 외국환평형기금채권, 하이일드 채권, 투자등급 채권
이자 및 상환 구조	이표채, 할인사채, 영구채, 복리사채, 만기 전액 일괄 상환형 채권, 수의상환채, 전환사채, 교환사채, 신주인수권부사채, 의무전환사채, 역전환사채, 조건부자본증권, 이익참가부사채, 사전차환채권, 옵션부사채, 매입상환기금, 물가연동회사채, 원발행할인, 표면금리, 채권 액면가, 수의상환청구채
글로벌 및 특수 채권	유로 본드, 양키 본드, 사무라이 본드, 딤섬본드, 캥거루 본드, 우리다시 본드, 수쿠크, 그린 본드, 주택저당증권, 환매조건부채권, 커버드 본드, 대재해 채권, CMBS, 자산유동화증권 (ABS), 전쟁채권, 외화전환사채
투자 지표 및 관리	위험, 만기수익률, 최저수익률, 현물이자율, 듀레이션, 볼록성, 더티 프라이스, 채무불이행, 채권 자경단, 수익률 곡선 역전 이동, 채권 ETF, 채권 펀드, 회수율, 레버리지론 인덱스, 국채 수익률, 조기상환수익률, 신용 스프레드, 금리 스프레드, Money Market Yield (머니마켓 수익률)
채권의 위험	신용 위험, 금리 위험, 재투자 리스크, 조기상환 위험, 예상 손실, 스트레스 테스트, 유동성 위험
미국 지방채	산업세입채, 재건채권, 세입예상채권, 수익 채권, 특별부과금채권, 비과세 유가증권

접기

무위험이자율(Risk-Free Rate, Rf)은 돈을 떼일 위험이 사실상 없는 자산에 투자했을 때 얻는 이론상의 수익률이다. 투자자가 위험을 전혀 지지 않고도 받을 수 있는 대가이므로, 위험한 자산의 요구수익률을 정할 때 출발점이 된다. 현실에는 완전히 위험이 없는 자산이 없기 때문에 실무에서는 자국 통화로 발행된 국채의 금리를 대신 쓴다. 스웨덴 왕립과학원은 1990년 노벨 경제학상 발표문에서 자본자산가격결정모형(CAPM)을 설명하며 무위험 투자의 예로 미국 단기 국채(Treasury bills)를 들었다.

이름이 비슷한 무위험지표금리(RFR)와는 쓰임이 다르다. 무위험이자율은 할인과 요구수익률 계산에 쓰는 이론 개념이고, 무위험지표금리는 대출·채권·파생상품 계약의 이자를 정하는 익일물 지표금리다. 한국은행은 RFR을 무위험 투자로부터 기대할 수 있는 이론적 이자율에 근접한 금융거래를 활용해 산출하는 금리로 설명하며, 주요국은 익일물 금리를 RFR로 선정했다. 한국의 RFR은 KOFR다.

핵심요약

• 부도 위험이 사실상 없는 자산에서 얻는 이론상 수익률로, 모든 요구수익률의 바닥 역할을 한다
• 실무에서는 같은 통화의 국채 금리를 쓰고, 투자 기간과 만기가 같은 국채를 고른다
• 익일물 계약 기준금리인 무위험지표금리(KOFR·SOFR)와는 다른 개념이다
• 무위험이라는 말은 떼일 위험이 없다는 뜻일 뿐, 물가나 금리 변동 위험까지 없다는 뜻은 아니다
• 한국에서는 국고채 금리가 주로 쓰이며, 보험부채 할인율도 국고채 금리를 무위험 금리로 삼아 출발한다

무위험이자율이 움직이는 이유

▲ 오르는 요인

• 물가가 올라 한국은행이 기준금리를 올릴 것이라는 예상이 커질 때
• 정부 지출이 늘어 국고채 발행 물량이 많아질 때
• 미국 국채 금리가 올라 국내 장기 금리도 함께 오를 때

▼ 내리는 요인

• 경기 둔화로 기준금리 인하 기대가 커질 때
• 시장이 불안해 안전한 국채로 돈이 몰릴 때
• 보험사·연기금처럼 장기 국채를 꾸준히 사는 수요가 늘 때

흐름: 기준금리 기대·물가 → 국고채 금리(무위험이자율) → 할인율·요구수익률 → 채권·주식·부동산 가격 · 전체 흐름 보기

주요 특징

• 만기마다 값이 다르다: 국채 금리는 3년물, 10년물, 30년물마다 다르다. 그래서 무위험이자율도 하나의 숫자가 아니라 만기별로 따로 있다. 10년 동안 이어지는 사업을 평가할 때는 10년 안팎 만기의 국채 금리를 쓰는 식으로, 평가하는 현금흐름의 기간과 만기를 맞추는 것이 원칙이다.
• 통화를 맞춘다: 원화 현금흐름은 원화 국채 금리로, 달러 현금흐름은 미국 국채 금리로 할인한다. 미국 연방준비제도는 매 영업일 발표하는 H.15 통계에서 거래가 활발한 국채 수익률을 일정 만기 기준으로 조정한 Treasury constant maturities를 1개월부터 30년까지 만기별로 싣는다.
• 명목과 실질: 통상 쓰는 국채 금리는 물가 상승분이 들어간 명목금리다. 물가 상승을 뺀 실질 무위험이자율은 실질금리 개념으로 따로 본다. 두 개념의 차이는 명목금리 vs 실질금리 비교에 정리돼 있다.
• 남는 위험이 있다: 국채를 만기까지 들고 있으면 약속된 원리금은 받지만, 그사이 물가가 크게 오르면 돈의 실제 가치가 줄어든다. 만기 전에 팔면 금리 변동에 따라 가격이 달라지고(금리 위험), 중간에 받은 이자를 다시 굴릴 때의 금리도 미리 알 수 없다(재투자 리스크).

무위험이자율과 무위험지표금리의 차이

두 말은 모두 무위험이라는 표현을 쓰지만 질문이 다르다. 무위험이자율은 위험 없이 기다리는 대가가 얼마인지를 묻는 이론 개념이고, 무위험지표금리는 계약에 쓸 믿을 만한 기준금리를 무엇으로 할지를 정한 결과다.

구분	무위험이자율 (Risk-Free Rate)	무위험지표금리 (Risk-Free Reference Rate)
성격	이론 개념, 요구수익률의 바닥	실제 거래로 산출하는 계약 기준금리
만기	평가 대상 기간에 맞춘 만기(보통 3년·10년 등)	익일물(하루짜리)
한국의 대표 값	국고채 금리	KOFR
주로 쓰는 곳	현금흐름 할인, CAPM, 샤프 비율, 옵션 가격	변동금리 대출·채권 이자, 이자율스와프 정산

한국은행은 주요국이 익일물 금리를 RFR로 고른 이유로 익일물 거래가 신용도 높은 금융회사 중심으로 이뤄지고 만기가 짧아 무위험에 부합하는 정도가 높다는 점을 들었다. 하루짜리 금리는 10년짜리 사업의 할인율로 쓰기에는 기간이 맞지 않으므로, 기업가치 평가나 사업성 평가에서는 KOFR가 아니라 만기가 맞는 국채 금리를 쓴다.

산출 방식

무위험이자율 자체는 시장에서 관측하는 값이므로 따로 계산하지 않는다. 대신 다른 수익률을 계산할 때 기준점으로 들어간다.

위험한 자산에 요구하는 수익률은 무위험이자율에 위험을 진 대가(위험 프리미엄)를 더한 값으로 본다.

$\text{요구수익률}=R_f+\text{위험 프리미엄}$

자본자산가격결정모형(CAPM)은 위험 프리미엄을 시장 전체의 초과수익률과 개별 자산의 민감도(베타)로 나타낸다.

$E(R_i)=R_f+{\beta }_i(E(R_m)-R_f)$

• $E(R_i)$: 자산 i의 기대수익률
• $R_f$: 무위험이자율
• ${\beta }_i$: 시장 전체가 움직일 때 자산 i가 따라 움직이는 정도
• $E(R_m)$: 시장 포트폴리오의 기대수익률

샤프 비율은 포트폴리오 수익률에서 무위험이자율을 뺀 초과수익을 변동성으로 나눈다.

$\text{샤프 비율}=\frac{R_p-R_f}{{\sigma }_p}$

물가를 뺀 실질 무위험이자율은 다음처럼 근사한다.

$\text{실질 }{R}_f\approx \text{명목 }{R}_f-\text{기대 물가상승률}$

한국에서 쓰는 무위험이자율

한국에서는 국고채 금리가 무위험이자율의 대표 값으로 쓰인다. 한국은행 경제통계시스템(ECOS)은 국고채 3년·10년 금리를 일별·월별로 공개한다.

국고채 3년·10년 금리 월평균(ECOS 721Y001). 무위험이자율로 흔히 쓰는 두 금리다.

보험부채 평가가 대표적인 쓰임이다. 금융감독원은 보험계약이 시장에서 거래되지 않아 수익률을 직접 관측할 수 없으므로, 보험부채 할인율을 관찰구간과 추정구간으로 나눠 간접 산출한다고 설명한다. 관찰구간(0년부터 최종관찰만기까지)에는 시장에서 직접 관찰된 국고채 금리(무위험 금리)에 유동성프리미엄을 더하고, 그 이후 구간은 장기선도금리와 계량모형으로 추정한다. 이 구조는 K-ICS와 보험회사 문서에서도 다룬다.

실제 사례

2022년 한국은 물가 상승에 대응해 기준금리를 빠르게 올렸고, 무위험이자율로 쓰이는 국고채 금리도 함께 뛰었다. 한국은행 통계로 보면 기준금리(월말)는 2022년 1월 연 1.25%에서 10월 연 3.00%가 됐다. 같은 기간 국고채 금리 월평균은 다음과 같이 움직였다.

구분	2022년 1월	2022년 10월	2026년 9월
국고채 3년	연 2.060%	연 4.235%	연 3.991%
국고채 10년	연 2.492%	연 4.267%	연 4.454%

자료: 한국은행 ECOS 721Y001 시장금리(월평균)

무위험이자율이 이만큼 오르면 미래 현금의 현재가치가 크게 줄어든다. 10년 뒤 받을 1억 원을 10년 국고채 금리로만 할인해 보면 다음과 같다.

$\frac{1\text{억 원}}{(1+0.02492{)}^{10}}\approx \mathrm{7,818}\text{만 원},\frac{1\text{억 원}}{(1+0.04267{)}^{10}}\approx \mathrm{6,585}\text{만 원}$

2022년 1월과 10월 사이에 같은 1억 원의 현재가치가 약 16% 줄어든 셈이다. 실제 자산 가격에는 위험 프리미엄과 이익 전망의 변화가 함께 작용하지만, 할인의 바닥인 무위험이자율이 오르면 먼 미래의 현금흐름에 의존하는 자산일수록 가격이 더 크게 눌린다. 이 경로는 금리가 오르면 채권 가격은 왜 떨어지나, 금리가 오르면 성장주는 왜 더 크게 흔들리나에서 자산별로 다룬다.

일반인 예시 (가상 예시)

직장인 수진 씨는 여유 자금 1,000만 원을 3년 동안 굴리려 한다. 3년 만기 국고채 금리가 연 4%라면, 수진 씨가 떼일 걱정 없이 얻을 수 있는 수익의 기준은 연 4%다.

증권사 직원이 연 6%를 기대할 수 있다는 회사채를 권했다. 수진 씨는 4%를 넘는 2%포인트가 그 회사가 돈을 갚지 못할 가능성을 떠안는 대가라고 이해했다. 반대로 원금 손실 가능성이 있는 상품의 기대수익이 연 4%에 못 미친다면, 위험을 지면서 무위험 자산보다 덜 받는 셈이므로 고를 이유가 없다고 판단했다.

실무 예시

기업가치 평가 담당자가 원화로 현금흐름이 나오는 국내 기업을 할인현금흐름분석법으로 평가할 때 무위험이자율을 고르는 순서는 대략 이렇다.

• 통화 확인: 원화 현금흐름이므로 원화 국고채 금리를 쓴다. 달러 현금흐름이면 미국 국채 금리를 쓴다.
• 만기 선택: 현금흐름이 길게 이어지는 기업이면 10년 안팎의 장기 국고채 금리를 쓰고, 3년짜리 프로젝트면 3년물을 쓴다.
• 기준일 고정: 평가 기준일의 금리를 쓰고 출처와 날짜를 남긴다. 금리가 매일 바뀌기 때문이다.
• 일관성 점검: 할인율의 다른 요소(주식 위험 프리미엄, 베타)를 같은 통화·같은 기간 기준으로 맞췄는지 확인한다.

장점 및 리스크

무위험이자율은 서로 다른 투자안을 같은 출발점에서 비교하게 해 준다. 어떤 투자든 이 숫자보다 얼마나 더 벌어야 위험을 질 가치가 있는지 따질 수 있고, 알파나 샤프 비율 같은 성과 지표도 이 값을 기준으로 계산한다.

한계도 분명하다.

• 국가 신용위험: 국채라고 모두 떼일 위험이 없는 것은 아니다. 외화로 빌리거나 재정이 취약한 나라의 국채 금리에는 신용 위험 프리미엄이 섞여 있어 그대로 무위험이자율로 쓰면 위험이 없는 부분의 대가를 실제보다 높게 잡게 된다.
• 만기 선택의 자의성: 3년물과 10년물 금리 차이가 크면 어느 것을 쓰느냐에 따라 평가 결과가 달라진다.
• 시장 수급 왜곡: 금융감독원은 장기채 시장이 충분히 발달하지 않은 상황에서 보험사의 자산부채관리(ALM) 수요가 장기 시장금리에 하방 압력을 주고 있어, 국채 30년물 금리를 할인율에 반영하는 것이 적절한지에 대한 지적이 제기된다고 밝혔다. 관측된 국채 금리가 순수한 무위험 수익의 대가만 담고 있지는 않다는 뜻이다.
• 물가 위험: 명목 국채 금리는 물가 상승에 따른 구매력 손실까지 막아 주지 않는다.

다음에 읽기

• 다음 개념무위험지표금리신용위험이 거의 없는 익일물 거래의 실제 체결 금리로 산출하는 지표금리
• 다음 개념자본자산가격결정모형위험자산의 기대수익률이 베타에 비례해 정해진다고 설명하는 이론
• 다음 개념할인율미래에 받을 돈을 지금 가치로 바꿀 때 쓰는 비율

출처

• 한국은행, KOFR 개요. https://www.bok.or.kr/portal/main/contents.do?menuNo=201069
• Royal Swedish Academy of Sciences, Press release: The Prize in Economic Sciences 1990. https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/1990/press-release/
• Federal Reserve, H.15 Selected Interest Rates. https://www.federalreserve.gov/releases/h15/
• 금융감독원, 「단계적 할인율 조정과 듀레이션갭 규제를 통해 新회계·자본제도(IFRS17·K-ICS) 안착을 뒷받침합니다」(2025.10.20). https://www.fss.or.kr/fss/bbs/B0000188/view.do?nttId=205410&menuNo=200218
• 한국은행 경제통계시스템(ECOS) 721Y001 시장금리(월), 722Y001 한국은행 기준금리. https://ecos.bok.or.kr

문서 정보
정보 기준일	2026년 10월(원문 확인, 국고채 금리는 2026년 9월 월평균)
최종 수정일	2026년 10월 5일
작성·관리	투자위키 운영진

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