영구채 (Perpetual Bond)
다른 명령
영구채(Perpetual Bond, Perpetual Security)는 원칙적으로 만기가 없거나 발행사가 상환 여부를 결정할 수 있도록 설계된 채권성 증권이다. 일반적인 채권과 달리 원금 상환 기한이 정해져 있지 않으며, 발행 조건에 따라 투자자는 장기간 또는 영구적으로 이자를 지급받는다. 이러한 특성 때문에 영구채는 채권과 주식의 성격을 함께 지닌 하이브리드 금융상품으로 분류된다. 기업이나 금융기관은 영구채를 통해 장기 자금을 조달하면서도 일정 요건을 충족하는 경우 회계상 자본으로 일부 또는 전부 인정받을 수 있다. 이에 따라 재무구조를 개선하거나 BIS 비율 등 자본적정성 지표를 관리하기 위한 수단으로 활용되며, 금융기관과 대기업을 중심으로 발행 사례가 많다.
구조 및 주요 특징
영구채는 원칙적으로 만기가 없지만, 실제 시장에서는 일정 기간 이후 발행사가 조기 상환(Call)할 수 있는 조건이 함께 부여되는 경우가 일반적이다. 발행사는 자금조달 비용과 시장금리 등을 고려하여 조기 상환 여부를 결정하며, 투자자는 상환 전까지 약정된 이자를 지급받는다. 일부 영구채는 일정 요건 아래에서 이자 지급을 연기할 수 있는 조항을 포함하기도 하며, 연기된 이자의 지급 방식은 발행 조건에 따라 달라질 수 있다. 아울러 영구채는 대체로 후순위채의 성격을 가지므로 기업이 청산될 경우 선순위 채권자보다 후순위로 변제받는 구조를 갖는다.
주요 조항
영구채에는 일반 채권과 구별되는 다양한 계약 조항이 포함된다.
콜 옵션(Call Option)
발행사가 일정 시점 이후 채권을 조기 상환할 수 있는 권리다. 최초 콜옵션 행사일은 보통 발행 후 5년 또는 10년으로 설정되는 경우가 많다.
스텝업(Step-up)
발행사가 최초 콜옵션을 행사하지 않을 경우 이후 적용되는 이자율이 상승하도록 설계된 조항이다. 이는 발행사에게 조기 상환을 유도하는 기능을 한다.
이자 지급 연기(Interest Deferral)
일부 영구채는 일정 조건에서 이자 지급을 연기할 수 있도록 설계된다. 연기된 이자의 처리 방식은 누적형과 비누적형 등 발행 조건에 따라 달라질 수 있다.
금융 시장에서의 활용
기업은 영구채를 활용하여 장기 자금을 조달하면서 재무구조를 개선할 수 있다. 이 가운데 일정 요건을 충족하는 경우 회계기준(K-IFRS 또는 IFRS)에 따라 자본으로 일부 인정될 수 있어 부채비율 관리에 활용된다. 은행과 보험회사 등 금융기관은 감독 규정에 따라 영구채를 규제자본(Tier 1 자본 등)의 일부로 활용하기도 하며, 자본적정성 확보를 위한 수단으로 발행하는 사례가 있다. 투자자 입장에서는 일반 회사채보다 상대적으로 높은 이자수익을 기대할 수 있어 장기 투자 상품이나 기관투자자의 수익형 자산으로 활용된다.
장점과 리스크
영구채는 발행사에게 장기 자금조달과 재무구조 개선 효과를 제공하며, 기존 주주의 지분 희석 없이 자본을 확충할 수 있다는 장점이 있다. 투자자는 일반 회사채보다 높은 쿠폰금리를 기대할 수 있으며 장기간 안정적인 현금흐름을 확보할 수 있다.
반면 만기가 사실상 정해져 있지 않아 원금 회수 시기가 불확실할 수 있으며, 발행사가 콜옵션을 행사하지 않을 경우 투자 기간이 예상보다 크게 길어질 수 있다. 또한 대부분 후순위 구조를 가지므로 발행사의 재무상태가 악화되거나 청산이 발생할 경우 일반 회사채보다 변제 순위가 낮아 손실 위험이 커질 수 있다. 금리 상승 시에는 장기채의 특성상 가격 변동성도 크게 나타날 수 있다.
실무 분석 포인트
실무에서는 최초 콜옵션 행사 가능성을 가장 중요한 분석 요소 가운데 하나로 평가한다. 시장금리와 영구채의 쿠폰금리, 스텝업 이후 적용되는 금리를 비교하여 발행사가 조기 상환하는 것이 경제적으로 유리한지를 분석한다. 또한 신용평가기관이 인정하는 자본성 비율과 회계기준상 자본 인정 여부를 함께 검토하며, 발행사의 현금흐름과 자본조달 능력도 중요한 평가 요소가 된다. 투자자 측면에서는 Yield to Call(YTC), 최저수익률(YTW) 등을 활용하여 다양한 시나리오별 예상 수익률을 분석하는 것이 일반적이다.
출처
- ICMA, Primary Market Handbook
- Basel Committee on Banking Supervision (BCBS), The Basel Framework, https://www.bis.org/committees/bcbs/basel-framework
- IFRS Foundation, IAS 32 Financial Instruments: Presentation
- Frank J. Fabozzi, Bond Markets, Analysis and Strategies
- 금융감독원, 「기업공시서식 작성기준」