최저수익률 (Yield to Worst)

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투자 지표 및 관리	위험, 만기수익률, 최저수익률, 현물이자율, 듀레이션, 볼록성, 더티 프라이스, 채무불이행, 채권 자경단, 수익률 곡선 역전 이동, 채권 ETF, 채권 펀드, 회수율, 레버리지론 인덱스, 국채 수익률, 조기상환수익률, 신용 스프레드, 금리 스프레드, Money Market Yield (머니마켓 수익률)
발행 주체 및 분류	국채, 국고채, 미국 국채, 지방채, 공모지방채, 국민주택채권, 도시철도채권, 지역개발채권, 회사채, 은행채, 담보부사채, 무보증사채, 보증사채, 소매채권, 외국환평형기금채권, 하이일드 채권, 투자등급 채권
이자 및 상환 구조	이표채, 할인사채, 영구채, 복리사채, 만기 전액 일괄 상환형 채권, 수의상환채, 전환사채, 교환사채, 신주인수권부사채, 의무전환사채, 역전환사채, 조건부자본증권, 이익참가부사채, 사전차환채권, 옵션부사채, 매입상환기금, 물가연동회사채, 원발행할인, 표면금리, 채권 액면가, 수의상환청구채
글로벌 및 특수 채권	유로 본드, 양키 본드, 사무라이 본드, 딤섬본드, 캥거루 본드, 우리다시 본드, 수쿠크, 그린 본드, 주택저당증권, 환매조건부채권, 커버드 본드, 대재해 채권, CMBS, 자산유동화증권 (ABS), 전쟁채권, 외화전환사채
채권의 위험	신용 위험, 금리 위험, 재투자 리스크, 조기상환 위험, 예상 손실, 스트레스 테스트, 유동성 위험
미국 지방채	산업세입채, 재건채권, 세입예상채권, 수익 채권, 특별부과금채권, 비과세 유가증권
지표금리	무위험지표금리, KOFR, CD금리, 코픽스 (COFIX), 무위험이자율

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최저수익률(Yield to Worst, YTW)은 채권 투자자가 고려할 수 있는 여러 상환 시나리오 중 가장 낮은 연평균 수익률을 의미한다. 특히 발행사가 만기 이전에 채권을 상환할 수 있는 수의상환채권(Callable Bond)과 같이 옵션이 포함된 채권을 평가할 때 사용되는 대표적인 보수적 수익률 지표다. YTW는 채권이 만기까지 유지되는 경우의 만기수익률(Yield to Maturity, YTM)과 발행사의 조기상환 가능성을 반영한 조기상환수익률(Yield to Call, YTC)을 모두 계산한 뒤, 투자자에게 가장 불리한(가장 낮은) 수익률을 선택해 산출한다. 투자자가 실제로 얻을 수 있는 최소 예상 수익률을 평가하는 기준으로 활용되는 이유다.

핵심요약

발행사가 투자자에게 불리한 시나리오를 선택한다고 가정했을 때의 최소 예상 수익률이다
만기수익률(YTM)과 모든 가능한 조기상환수익률(YTC) 중 가장 낮은 값을 적용한다
수의상환채권 분석에서 조기상환에 따른 재투자 위험을 평가하는 핵심 지표다
높은 표면금리 채권이 실제로 제공하는 경제적 수익성을 판단하는 데 활용된다

최저수익률이 움직이는 이유

▲ 오르는 요인

발행사의 신용이 나빠져 채권 가격이 떨어질 때 — 더 낮은 금리로 갈아타기 어려워 조기상환 가능성도 줄어든다. 반대로 신용이 좋아지면 조기상환 가능성이 커져 최저수익률이 내려간다

▼ 내리는 요인

시장 금리가 내려 채권 가격이 오를 때 — 가격이 조기상환 가격(콜 가격)보다 높아지면 조기상환 기준 수익률이 가장 낮아져 최저수익률이 된다. 금리가 올라 가격이 콜 가격 아래에 있으면 대개 만기수익률이 최저수익률이 된다
가격이 콜 가격보다 높은 채로 첫 조기상환 가능일이 다가올 때 — 얹어 준 웃돈을 짧은 기간에 잃게 된다

흐름: 최저수익률 = 만기수익률과 각 조기상환일 기준 수익률 가운데 가장 낮은 값

공식

최저수익률 산출 공식

최저수익률 = min(만기수익률, 조기상환수익률_1, 조기상환수익률_2, ..., 조기상환수익률_n)

최저수익률(YTW, Yield to Worst), 만기수익률(YTM, Yield to Maturity), 조기상환수익률(YTC, Yield to Call): 각 조기상환 가능일에 상환된다고 가정한 수익률

산출 방식 및 결정 요인

최저수익률은 채권에 포함된 모든 상환 조건을 고려해 계산된다. 수의상환채권의 경우 발행사는 시장 금리가 하락하면 기존 채권의 높은 이자 비용을 줄이기 위해 조기상환권을 행사할 유인이 커지는 것이 일반적이다. 예를 들어 표면금리가 6%인 회사채가 발행되었는데 시장 금리가 3% 수준으로 하락한다면, 발행사는 기존 채권을 상환하고 더 낮은 금리로 신규 자금을 조달하는 것이 유리하다. 이 경우 투자자는 예상보다 짧은 기간 동안만 높은 쿠폰을 받고 원금을 돌려받게 되므로, 조기상환 기준 수익률(YTC)이 만기수익률(YTM)보다 낮아질 수 있다. 반대로 시장 금리가 상승해 발행사가 기존 채권을 조기에 상환할 경제적 유인이 없는 경우에는 만기까지 보유하는 시나리오가 가장 보수적인 기준이 되며, YTM이 YTW가 된다.

주요 결정 요인은 다음과 같다.

시장 금리 수준: 금리가 하락할수록 발행사의 조기상환 가능성이 커진다.
채권의 옵션 조건: 조기상환 가능 시점, 상환 가격, 콜 옵션 구조가 YTW에 영향을 미친다.
표면금리 수준: 시장 금리 대비 높은 쿠폰을 가진 채권일수록 조기상환 위험이 커진다.
발행사의 신용도: 신용도가 높은 발행사는 낮은 금리로 차환할 가능성이 높아 조기상환 가능성이 커진다.

투자 활용 및 리스크

YTW는 채권 투자자가 단순히 높은 표면금리만 보고 투자하는 것을 방지하는 분석 지표다. 특히 고금리 환경에서 발행된 회사채나 우선상환권이 포함된 구조화 채권의 경우, 투자자는 높은 쿠폰 수익보다 실제 조기상환 가능성을 고려해야 한다. 예를 들어 표면금리가 8%인 채권이라 하더라도 발행사가 1년 후 조기상환할 가능성이 높다면, 투자자의 실제 연평균 수익률은 8%보다 훨씬 낮을 수 있다. YTW는 이런 상황을 반영해 투자자가 기대할 수 있는 현실적인 수익률 하한선을 제공한다. 다만 YTW는 발행사가 약속대로 원리금을 지급한다는 가정을 기반으로 한 수익률 지표다. 채무불이행 위험이나 회수율 변화 등 신용 위험은 별도로 분석해야 하는 이유다. 채권 투자자는 YTW뿐 아니라 발행사의 재무 건전성, 신용등급, 신용 스프레드 등을 함께 검토해야 한다.

실무 분석 및 운용 전략

채권 운용 실무에서는 수의상환채권 포트폴리오의 금리 민감도와 조기상환 위험을 관리하기 위해 YTW를 지속적으로 모니터링한다. 금리 하락 국면에서는 발행사의 콜 행사 가능성이 커지므로, 운용사는 YTW가 급격히 낮아지는 채권을 식별해 매도하거나 다른 채권으로 교체하는 전략을 활용한다. 반대로 금리 상승기에는 조기상환 가능성이 줄어들어 YTW와 YTM 간 차이가 축소되는 경향이 있다. 기관 투자자는 채권 투자 보고서 작성 시 YTM과 함께 YTW를 제시해 투자자가 예상 가능한 최악의 수익 시나리오를 이해할 수 있도록 하는 경우가 많다. 이는 채권 포트폴리오의 위험 관리와 투자 의사결정 과정에서 중요한 기준으로 활용된다.

출처

CFA Institute, CFA Program Curriculum: Fixed Income, Yield to Worst and Callable Bonds
FINRA, Understanding Bond Yield and Return, https://www.finra.org/investors/insights/bond-yield-return
Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), Bond Market and Yield Measures
U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), Investor Bulletin: Corporate Bonds

문서 정보
최종 수정일	2026년 10월 5일
작성·관리	투자위키 운영진

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