YTM vs Yield to Worst 비교
최종 수정 2026년 10월 12일 · 투자위키 운영진 검수
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콜옵션, 풋옵션, 싱킹펀드 등 다양한 옵션이 포함된 복잡한 채권에 투자할 때, 투자자가 겪을 수 있는 가장 불리한 시나리오의 수익률을 파악하려고 비교하는 두 지표가 YTM(Yield to Maturity, 만기수익률)과 YTW(Yield to Worst, 최악수익률)다. YTM은 채권이 최종 만기까지 정상적으로 유지된다는 가정하에 산출되는 총 기대수익률이다. YTW는 다르다 — 만기, 조기상환(Call), 풋옵션(Put) 등 채권이 가질 수 있는 모든 잠재적 상환 시나리오 중 투자자에게 가장 불리한(수익률이 가장 낮은) 시점을 기준으로 산출하는 보수적 방어 지표다. 이 차이를 알면 옵션부 채권 투자 시 예상치 못한 조기 상환이나 권리 행사에 따른 수익률 하락 리스크에 대비할 수 있다.
YTM과 Yield to Worst(YTW) 비교
| 항목 | YTM (Yield to Maturity, 만기수익률) | YTW (Yield to Worst, 최악수익률) |
|---|---|---|
| 의미 | 채권을 현재 시장가격으로 매입하여 최종 만기까지 보유할 때 실현되는 총 기대수익률 | 만기, 조기상환, 풋옵션 행사일 등 가능한 모든 시나리오 중 가장 낮은 수익률을 기록하는 시점의 값 |
| 핵심 산정 기준 | 현재 시장가격, 최종 만기일, 표면금리, 액면가 | 현재 시장가격, 모든 잠재적 조기상환일(Call Date), 풋옵션일(Put Date), 최종 만기일 |
| 가정 조건 | 채권이 중도에 아무런 옵션 행사 없이 오직 최종 만기까지 간다는 가정 | 시장 상황에 따라 발행자나 투자자가 권리를 행사하여 가장 불리한 시점에 채권이 소멸한다는 가정 |
| 주요 특징 | 일반적인 채권의 표준적 성과 평가 지표로 널리 활용됨 | 콜옵션 부채권 등 복잡한 조건의 채권 투자 시 반드시 확인해야 하는 필수 안전장치 지표임 |
YTM(만기수익률)의 특성과 한계
- 특성: 채권 투자 분석의 가장 기본이 되는 지표로, 현재 매입가부터 최종 만기까지의 모든 현금흐름(표면이자 + 원금 상환)을 연환산 복리로 깔끔하게 보여준다.
- 한계: 채권에 콜옵션(발행자의 조기 상환 권리)이 포함돼 있다면, 금리가 내려갔을 때 발행자가 당장 채권을 갚아버릴 수 있다. 이 경우 실제 투자자가 손에 쥐는 수익률은 YTM보다 훨씬 낮아진다. 옵션부 채권에서 YTM만 믿고 투자했다가는 낭패를 볼 수 있는 이유다.
Yield to Worst(YTW)의 특성과 원리
- 특성: "이 채권에서 발생할 수 있는 최악의 상황(가장 낮은 수익률)은 얼마인가"를 미리 계산해 두는 방어적 지표다. 5년 뒤 만기인 채권에 2년 뒤, 3년 뒤 콜옵션 일정이 있다면 YTM, 2년 뒤 YTC, 3년 뒤 YTC를 모두 계산한 뒤 그중 가장 낮은(최악의) 값을 최종 YTW로 채택한다.
- 활용 목적: 하이일드 채권이나 콜옵션이 붙은 회사채처럼 조건이 복잡한 채권에 투자할 때, 조기 상환 리스크로 수익률이 깎이는 최악의 시나리오를 미리 인지하고 투자 손실을 방어하는 데 쓰인다.
어떤 지표를 활용해야 하는가?
- YTM이 쓰이는 경우: 콜옵션이나 풋옵션 등 중도 상환 조항이 없는 일반적인 국채나 단순 회사채를 분석하고, 최종 만기까지 안정적으로 이자를 받는 장기 투자 성과를 평가하고 싶다면 YTM이 기준이 된다.
- YTW가 쓰이는 경우: 조기상환(Call) 조항이 포함된 회사채나 우선주 형태의 채권을 매매할 때, 발행자가 가장 불리한 타이밍에 옵션을 행사하더라도 최소한 확보할 수 있는 보수적인 기대 수익률을 검증하고 싶다면 YTW가 쓰인다.
투자 시 및 비즈니스 활용법
- YTM (만기수익률) → 만기까지 보유할 때의 표준 채권 기대수익률
- YTW (최악수익률) → 가능한 모든 옵션 시나리오 중 가장 낮은 수익률을 나타내는 보수적 지표
- 옵션부 채권 (Option-Embedded Bond) → 콜옵션이나 풋옵션 등 특수 조항이 포함된 채권 구조
출처
- CFA Institute, Overview of Fixed-Income Portfolio Management
- MSRB, Glossary of Municipal Securities Terms: Yield to Worst