자산유동화기업어음 (ABCP, Asset-Backed Commercial Paper)
다른 명령
자산유동화기업어음(ABCP, Asset-Backed Commercial Paper)은 대출채권, 매출채권, 할부채권 같은 자산을 넘겨받은 특수목적회사(SPC)가 그 자산을 바탕으로 발행하는 만기가 짧은 기업어음이다. 보통 만기는 몇 주에서 몇 달이고, 만기가 오면 새 어음을 발행해 옛 어음을 갚는 차환을 되풀이한다. 기초자산은 대개 어음보다 만기가 길어서, ABCP는 긴 자산을 짧은 돈으로 굴리는 구조가 된다. 그래서 투자자가 새 어음을 사 주지 않을 때 대신 돈을 넣어 줄 금융기관의 유동성 보강이 사실상 필수다. 자산을 넘기는 기업이나 금융회사는 대출을 받지 않고도 자산을 담보로 단기 자금을 싸게 조달할 수 있고, 투자자는 단기 자금을 신용도가 높은 어음에 굴릴 수 있다. 한국에서는 부동산 개발 사업의 대출을 기초로 한 PF-ABCP가 널리 쓰였으며, 그 구조와 2022년 경색은 부동산 PF 자산유동화기업어음 (PF-ABCP)에서 다룬다.
- 특수목적회사가 넘겨받은 자산을 바탕으로 발행하는 단기 기업어음이다.
- 기초자산보다 만기가 짧아 만기 때마다 차환해야 하고, 차환이 막힐 때를 대비한 유동성 보강이 핵심이다.
- 만기가 수년인 자산유동화증권(ABS)과 달리, 단기 자금시장의 투자자 심리에 곧바로 노출된다.
- 미국 ABCP 잔액은 2007년 7월 약 1.2조 달러에서 그해 말까지 약 3,500억 달러 줄었다. 투자자가 차환을 거부하는 이 사태는 글로벌 금융위기로 번지는 핵심 경로가 됐다.
- 부동산 PF 대출을 기초로 한 한국의 PF-ABCP는 별도 문서에서 다룬다.
주요 특징
발행 구조
- 자산 양도: 금융회사나 기업(자산보유자)이 대출채권·매출채권 등을 특수목적회사에 넘긴다. 특수목적회사는 자산보유자가 파산해도 영향을 받지 않도록 분리된다.
- 어음 발행: 특수목적회사가 넘겨받은 자산을 바탕으로 단기 기업어음을 발행해 투자자에게 팔고, 받은 돈으로 자산 대금을 치른다.
- 유동성 보강: 은행 등이 차환이 안 될 때 자금을 빌려주거나 어음을 사 주기로 약정한다.
- 신용보강: 기초자산에서 손실이 날 때를 대비해 과잉담보, 후순위 출자, 신용장 같은 장치를 둔다.
- 차환: 어음 만기가 오면 새 어음을 발행해 갚는다. 기초자산의 원금과 이자가 들어오면 그 돈으로 어음을 줄여 나간다.
특수목적회사는 직원이 없는 서류상의 회사여서, 어떤 자산을 사고 어떻게 자금을 조달할지는 이 구조를 만든 스폰서(주로 은행이나 금융회사)가 정한다. 특수목적회사의 일반적인 구조는 특수목적법인에서 다룬다.
유동성 보강과 신용보강
ABCP 투자자가 걱정하는 위험은 두 가지다. 하나는 기초자산이 부실해져 돈을 못 받는 신용 위험이고, 다른 하나는 기초자산은 멀쩡한데 새 투자자가 없어 만기에 돈이 모자라는 유동성 위험이다. 신용보강은 앞의 위험을, 유동성 보강은 뒤의 위험을 막는다. 유동성 보강을 약정한 은행은 차환이 막히면 자기 돈을 넣어야 하므로, 시장이 불안해지면 ABCP의 위험이 결국 은행으로 돌아온다. 유동성 보강이 충분하지 않은 프로그램은 어음 만기를 발행사가 연장할 수 있게 하는 등 다른 장치를 쓰기도 한다.
자산유동화증권(ABS)과의 차이
| 구분 | 자산유동화증권(ABS) | 자산유동화기업어음(ABCP) |
|---|---|---|
| 만기 | 기초자산의 상환 일정에 맞춘 수년 | 몇 주~몇 달의 단기 |
| 차환 | 기초자산 현금흐름으로 갚아 나가 차환이 필요 없다 | 만기 때마다 새 어음으로 차환 |
| 기초자산 | 한 번 담은 자산 묶음을 끝까지 유지하는 경우가 많다 | 여러 자산을 계속 사들이고 교체하기도 한다 |
| 핵심 위험 | 기초자산의 신용 위험, 조기상환 위험 | 신용 위험에 더해 차환·유동성 위험 |
| 주요 투자자 | 보험회사·연기금 등 장기 투자자 | 머니마켓펀드 등 단기 자금 운용자 |
만기 구조가 다르기 때문에 같은 자산을 담아도 위험의 성격이 달라진다. ABS는 한 번 팔면 만기까지 자금이 확보되지만, ABCP는 몇 달마다 시장의 신뢰를 다시 얻어야 한다. 차환 전반의 원리는 리파이낸싱에서 다룬다.
실제 사례: 2007년 미국 ABCP 시장 경색
미국 연방준비제도 이사회 연구진의 논문 「The Evolution of a Financial Crisis: Panic in the Asset-Backed Commercial Paper Market」(2009)은 2007년 미국 ABCP 시장의 붕괴를 다음과 같이 정리했다.
- 시장 규모: 미국 ABCP 잔액은 2004년부터 2007년 사이 두 배 가까이 늘어, 2007년 상반기 말 약 1.2조 달러에 이르렀다. 2007년 7월 말 기준 여러 기업의 자산을 사들이는 다중 판매자형 프로그램이 98개, 잔액 5,250억 달러로 전체의 약 45%였다.
- 만기 구조: 매일 발행되는 ABCP의 절반 이상이 만기 1~4일이었고, 잔액의 평균 만기는 약 30일이었다. 주된 투자자는 늦게 돌려받거나 원금을 조금이라도 잃는 것을 매우 꺼리는 머니마켓펀드였다. 반면 특수목적회사가 가진 대출채권과 증권은 이보다 만기가 길었다.
- 경색: 서브프라임 주택담보대출 연체가 늘자 투자자들이 ABCP 차환을 꺼렸고, ABCP 잔액은 2007년 8월 한 달 동안 약 1,900억 달러(약 20%) 줄어든 데 이어 연말까지 약 1,600억 달러가 더 줄었다. 5개월 사이 약 3,500억 달러, 연말 잔액은 연중 고점보다 30% 가까이 적었다.
- 유형별 차이: 같은 기간 다중 판매자형 프로그램은 약 10% 줄어드는 데 그쳤지만, 구조화투자회사(SIV)는 약 80% 줄었고 주택담보대출을 기초로 한 단일 판매자형 프로그램은 230억 달러에서 20억 달러로 거의 사라졌다.
- 은행으로의 전이: 유동성 보강을 약정했거나 스폰서로서 사실상 지원해야 하는 은행들이 그 의무를 감당할 수 있을지 우려가 커지자, 은행들은 현금을 쌓아 두고 은행 간 대출을 꺼렸다. 하루짜리 은행 간 자금의 위험 프리미엄까지 크게 벌어졌다.
논문은 ABCP가 은행처럼 짧은 부채로 긴 자산을 굴리는 만기 변환을 하면서도 예금보험 같은 안전장치가 없어, 작은 우려에도 투자자가 한꺼번에 빠져나가는 뱅크런과 비슷한 일이 벌어졌다고 분석했다. 이후 미국 연방준비제도가 기업어음 시장을 직접 지원한 방식은 기업어음 매입기구에서 다룬다.
일반인 예시 (가상 예시)
한 가구점이 손님들에게 2년 할부로 가구를 팔아, 앞으로 받을 할부금이 10억 원 쌓였다. 가구점은 당장 새 물건을 들여올 돈이 필요해 할부금 채권을 별도 회사에 넘기고, 이 회사가 할부금을 담보로 3개월짜리 어음을 발행해 돈을 모은다. 어음을 산 투자자는 3개월 뒤 원금과 이자를 받고, 별도 회사는 그때 새 어음을 팔아 그 돈을 마련한다. 은행은 "새 어음이 안 팔리면 우리가 빌려주겠다"고 약속해 두었다. 할부금이 잘 들어오는 한 이 구조는 잘 굴러가지만, 어느 날 비슷한 어음을 발행한 다른 회사가 돈을 못 갚았다는 소식에 투자자들이 모두 어음을 외면하면, 가구점 할부금에 아무 문제가 없어도 은행이 급히 돈을 넣어야 한다.
실무 예시
- 자산보유자의 자금 조달: 카드사, 할부금융사, 기업은 매출채권이나 할부채권을 ABCP로 유동화해 단기 자금을 조달한다. 대출보다 금리가 낮을 수 있지만, 차환이 막힐 때를 대비해 은행의 유동성 약정을 사야 한다.
- 투자자의 점검: ABCP를 사는 단기 자금 운용자는 기초자산의 질보다 유동성 보강을 누가, 얼마나 확실하게 약정했는지를 먼저 본다. 유동성 보강이 전액인지 일부인지, 발행사가 만기를 연장할 수 있는 조건이 있는지가 핵심이다.
- 은행의 위험 관리: 유동성 약정을 제공한 은행은 약정액을 잠재적인 대출로 보고 자금과 자본을 준비한다. 여러 ABCP에 약정을 몰아 주면, 시장이 흔들릴 때 한꺼번에 자금을 넣어야 하는 위험이 커진다.
한계
- ABCP는 만기 불일치 구조여서, 기초자산에 문제가 없어도 단기 자금시장이 얼어붙으면 차환이 막힐 수 있다.
- 유동성 보강은 차환 위험을 은행에 넘길 뿐이어서, 시장 전체가 흔들릴 때는 은행 부문으로 위험이 번진다.
- 특수목적회사가 가진 자산의 세부 내역이 투자자에게 잘 드러나지 않아, 우려가 생기면 좋은 프로그램과 나쁜 프로그램을 가리지 않고 투자자가 빠져나갈 수 있다.
- 금융회사가 자산을 장부 밖의 특수목적회사로 옮겨 자본 규제를 피하는 수단으로 쓰일 수 있다는 지적이 있다.
출처
- Daniel Covitz, Nellie Liang, Gustavo Suarez, 「The Evolution of a Financial Crisis: Panic in the Asset-Backed Commercial Paper Market」, Finance and Economics Discussion Series 2009-36, Federal Reserve Board (2009.8.18) — ABCP 구조(파산절연 특수목적회사, 스폰서, 유동성·신용 지원, 만기연장형 어음), 2004~2007년 시장 규모 두 배 가까이, 2007년 상반기 약 1.2조 달러, 다중 판매자형 98개·5,250억 달러(약 45%), 일일 발행 절반 이상 만기 1~4일·평균 만기 약 30일, 머니마켓펀드 중심 투자, 2007년 8월 약 1,900억 달러·연말까지 추가 약 1,600억 달러 감소(5개월 약 3,500억 달러), 유형별 감소(다중 판매자형 약 10%, SIV 약 80%, 주택담보대출 단일 판매자형 230억→20억 달러), 은행 유동성 비축과 은행 간 금리 위험 프리미엄 확대, 장부 밖 조달로 자본 규제를 피했을 가능성