지원 트렌치 (Support Tranche)
다른 명령
지원 트렌치(Support Tranche)는 주택저당증권의 현금흐름을 여러 트렌치로 나눈 주택저당채권담보부증권(CMO)에서 계획상환 트렌치(PAC)나 목표상환 트렌치(TAC)가 정해진 원금 상환 일정을 지킬 수 있도록, 기초 주택담보대출의 조기상환이 예상과 달라서 생기는 원금 변동을 먼저 떠안는 트렌치다. 컴패니언 트렌치(Companion Tranche)라고도 한다. 조기상환이 빨라 원금이 많이 들어오면 PAC 몫을 뺀 나머지를 먼저 받아 만기가 짧아지고, 조기상환이 느려 원금이 적게 들어오면 PAC 몫을 채우는 동안 원금을 받지 못해 만기가 길어진다. 같은 대출 묶음에서 나온 현금흐름 가운데 불확실한 부분을 지원 트렌치에 몰아 PAC의 현금흐름을 안정시키는 구조다. 트렌치의 일반적인 뜻은 트랜치에서 다룬다.
- CMO에서 PAC·TAC의 상환 일정을 지키려고 조기상환 변동을 먼저 흡수하는 트렌치로, 컴패니언 트렌치라고도 한다.
- 원금이 PAC의 예정액에 못 미치면 그달 원금을 받지 못하고, 예정액을 넘으면 넘는 부분을 받는다.
- 조기상환이 빠를 때 원금을 일찍 돌려받는 조기상환 위험과, 느릴 때 만기가 길어지는 연장 위험(확장 위험)을 함께 떠안는다.
- 지니메이 REMIC 2015-076의 한 그룹에서 PAC인 QA의 가중평균만기는 보호 범위(200~300% PSA) 안에서 4.2년으로 고정됐지만, 지원 트렌치 QZ는 같은 범위에서 14.0년에서 1.4년까지 달라졌다(발행 때 가정).
- 지원 트렌치가 먼저 다 상환되면 PAC는 보호를 잃고 조기상환 변동에 그대로 노출된다.
주요 특징
원금이 들어오는 순서
지원 트렌치의 원금 규칙은 PAC를 기준으로 정해진다. 지니메이 발행설명서는 어느 지급일에 들어온 원금이 PAC와 일정 상환 트렌치의 예정 상환액과 같거나 적으면 지원 트렌치는 그날 원금을 받지 못하고, 예정 상환액보다 많으면 넘는 부분을 지원 트렌치가 받는다고 설명한다. PAC가 일정대로 원금을 받는 동안 지원 트렌치의 원금 흐름은 남는 몫에 따라 늘었다 줄었다 한다.
두 방향의 위험을 함께 진다
금리가 내려 주택담보대출을 갈아타는 차주가 늘면 조기상환이 빨라진다. 이때 넘치는 원금은 지원 트렌치로 먼저 가므로, 지원 트렌치 투자자는 예상보다 일찍 원금을 돌려받아 더 낮은 금리로 다시 굴려야 하는 재투자 위험을 진다. 반대로 금리가 올라 조기상환이 느려지면 들어오는 원금이 PAC 몫을 채우는 데 먼저 쓰여, 지원 트렌치는 원금을 늦게 받고 만기가 길어진다. 금리가 오를 때 만기가 길어지고 내릴 때 짧아지므로, 지원 트렌치의 가격은 금리 변화에 불리한 쪽으로 더 크게 움직이기 쉽다. 이런 성질은 볼록성에서 다루는 음의 볼록성과 관련된다.
지원 트렌치가 소진되면
지원 트렌치는 PAC를 보호하는 완충재여서, 조기상환이 오래 빠르게 이어져 지원 트렌치가 먼저 다 상환되면 더 흡수할 곳이 없다. 지니메이 발행설명서는 어떤 트렌치를 지원하는 트렌치들이 모두 먼저 상환되면 그 트렌치는 더 이상 보호 범위를 갖지 못하고 조기상환에 더 민감해진다고 설명한다. PAC의 보호가 깨지는 상황은 계획상환 트렌치에서 다룬다.
보호의 층
한 CMO 안에 보호 수준이 다른 트렌치가 여러 겹 있을 수 있다. 예를 들어 PAC를 일정 상환 트렌치와 지원 트렌치가 함께 받치고, 일정 상환 트렌치는 다시 지원 트렌치가 받치는 식이다. 가장 바깥의 지원 트렌치가 조기상환 변동을 가장 많이 떠안는다.
구조와 산출 방식
- 조기상환 속도 범위 정하기: 발행 때 조기상환 속도의 범위를 PSA 기준으로 정한다(예: 200% PSA부터 300% PSA까지).
- PAC 상환 일정 계산: 그 범위 안의 어떤 일정한 속도로 조기상환이 일어나도 줄 수 있는 원금을 달마다 계산해, 이를 PAC의 예정 원금잔액 일정으로 정한다.
- 나머지를 지원 트렌치로: 기초 대출에서 나오는 원금 가운데 PAC 일정에 쓰이고 남는 부분을 지원 트렌치에 배정한다. 보호 범위를 넓게 잡을수록 더 많은 변동을 떠안을 지원 트렌치가 필요하다.
- 현금흐름 배분: 매달 들어온 원금을 먼저 PAC 예정액에 맞춰 주고, 남으면 지원 트렌치에, 모자라면 지원 트렌치 몫을 줄인다.
지원 트렌치는 이자를 바로 주지 않고 원금에 더해 두는 누적형(Z)으로 만들기도 한다. 이 경우 쌓인 이자까지 원금처럼 나중에 받게 돼 만기 변동이 더 커질 수 있다.
실제 사례: 지니메이 REMIC 2015-076의 3번 그룹
미국 정부기관 지니메이(Ginnie Mae)가 지급을 보증한 REMIC 2015-076의 3번 증권그룹은 PAC 두 개(QA 4,500만 달러, QB 273만 568달러)와 지원 트렌치 하나(QZ 659만 806달러, 누적형)로 구성됐다. 발행설명서는 QA와 QB를 합한 PAC 일정을 200% PSA부터 300% PSA까지의 범위로 계산했다고 밝혔다. 조기상환이 일정한 속도로 일어난다고 가정했을 때 각 트렌치의 가중평균만기는 다음과 같다.
| 트렌치 | 0% PSA | 200% PSA | 250% PSA | 300% PSA | 500% PSA |
|---|---|---|---|---|---|
| QA (PAC) | 15.7 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 2.5 |
| QB (PAC) | 25.7 | 16.3 | 16.3 | 16.3 | 10.3 |
| QZ (지원) | 28.1 | 14.0 | 7.6 | 1.4 | 0.3 |
보호 범위인 200~300% PSA 안에서 PAC의 가중평균만기는 그대로였지만, 지원 트렌치는 14.0년에서 1.4년까지 달라졌다. 범위를 벗어나면 PAC도 흔들렸다. 조기상환이 전혀 없으면(0% PSA) QA의 만기가 15.7년으로 늘고, 500% PSA에서는 2.5년으로 줄었다. 발행설명서는 지원 증권이 다른 증권보다 원금 상환 속도에 더 민감하며, 지원·이자 전용·누적·잔여 트렌치는 모든 투자자에게 알맞은 투자가 아니라고 적었다. 위 숫자는 발행 때의 가정으로 계산한 값이며, 실제 조기상환은 일정한 속도로 일어나지 않는다.
일반인 예시 (가상 예시)
채권형 펀드에 투자한 한 직장인이 펀드 보고서에서 미국 주택저당증권 가운데 지원 트렌치를 담았다는 설명을 읽었다. 같은 대출 묶음에서 나온 PAC보다 수익률이 높다는 설명도 있었다. 알아보니 높은 수익률은 금리가 내리면 원금이 일찍 돌아오고, 금리가 오르면 원금이 늦게 돌아오는 불확실성을 떠안는 대가였다. 그는 수익률 숫자만 보지 않고, 금리가 크게 움직일 때 펀드의 평균 만기와 가격이 얼마나 달라질 수 있는지를 운용사 자료에서 확인하기로 했다.
실무 예시 (가상 예시)
한 보험회사의 채권 운용역이 같은 CMO의 PAC와 지원 트렌치를 비교한다. 먼저 발행설명서의 조기상환 속도별 가중평균만기 표로 두 트렌치의 만기 범위를 확인한다. 다음으로 금리가 1%포인트 오르고 내리는 경우의 조기상환 속도를 가정해 지원 트렌치의 가격 변화를 계산한다. 금리가 오르면 만기가 크게 늘어 가격이 많이 떨어지고, 금리가 내리면 원금이 일찍 돌아와 가격 상승이 제한되는 것을 확인한다. 부채 만기가 긴 보험회사에는 만기가 크게 흔들리는 지원 트렌치가 자산부채관리에 맞지 않는다고 보고, 추가 수익률이 이 위험을 충분히 보상하는지 따진 뒤 투자 한도를 정한다.
한계
- 지원 트렌치의 만기와 수익률은 조기상환 가정에 크게 좌우된다. 발행설명서의 가중평균만기는 일정한 속도를 가정한 값이어서, 실제 조기상환이 들쭉날쭉하면 결과가 달라진다.
- 조기상환은 금리뿐 아니라 주택 거래, 차주의 사정, 대출 조건에 따라서도 달라져 예측이 어렵다.
- 같은 이름의 지원 트렌치라도 거래마다 보호 범위, 지원 트렌치의 비중, 누적형 여부가 달라 위험 수준이 다르다. 발행설명서의 원금 배분 규칙을 확인해야 한다.
- 조기상환에 민감한 증권은 시장이 불안할 때 거래가 줄어 제값에 팔기 어려울 수 있다.
출처
- Ginnie Mae, 「Offering Circular Supplement: Ginnie Mae REMIC Trust 2015-076」(2015.5) — 증권그룹별 트렌치 구성(3번 그룹 QA·QB PAC/AD, QZ SUP·FIX/Z와 원금), PAC 산출 범위(QA·QB 200%~300% PSA), 지원 증권의 원금 배분 규칙과 민감성, 지원 트렌치가 모두 상환되면 보호 범위 상실, 조기상환 속도별 가중평균만기 표, 지원·이자 전용·누적·잔여 트렌치의 투자 적합성 경고. https://www.ginniemae.gov/s3/sites/default/files/assets/redirects/2015May22-076.pdf
- U.S. Securities and Exchange Commission(Investor.gov), 「Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations」 — CMO가 지급 우선순위에 따라 원리금을 트렌치에 배분하고, 트렌치마다 원금·이자율·조기상환 위험·만기가 다르다는 설명, 금리 하락 때 재융자에 따른 조기상환 위험. https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/glossary/mortgage-backed-securities-and-collateralized