매칭 판매구매계약 (Matched Sales-Purchase Agreement)
다른 명령
매칭 판매구매계약(Matched Sale-Purchase Agreement, MSP)은 중앙은행이 보유한 증권을 금융기관이나 증권 딜러에게 일시적으로 매도하고, 동시에 미리 정한 미래의 시점에 동일한 증권을 다시 매수하기로 약정하는 거래를 의미한다. 거래가 체결되는 시점에는 중앙은행이 증권을 매도하고 자금을 받기 때문에 금융시장에 공급된 준비금이 일시적으로 감소하며, 약정된 만기일에 중앙은행이 증권을 다시 매수하면 해당 자금이 금융시장으로 다시 공급된다. MSP는 일반적인 환매조건부채권(RP) 거래와 거래 방향이 반대인 형태로 이해할 수 있다. 중앙은행이 일시적으로 유동성을 공급할 필요가 있을 때는 RP를 활용하고, 반대로 일시적으로 지급준비금을 흡수할 필요가 있을 때는 MSP를 활용하는 방식이다. 미국 연방준비제도에서는 과거 이러한 거래를 단기적인 준비금 조절 수단으로 사용했으며, 2002년 12월부터는 이를 역환매조건부채권 거래로 대체했다.
- 중앙은행이 증권을 일시적으로 매도하고 미래에 다시 매수하기로 약정하는 단기 금융시장 거래이다
- 거래가 실행되는 동안에는 금융시스템의 지급준비금이 감소하므로 일시적인 유동성 흡수 효과가 발생한다
- 미국 연방준비제도에서는 과거 단기적인 준비금 조절을 위해 사용했으며, 2002년부터 역레포 거래로 대체되었다
- MSP는 현재 대표적인 통화정책 수단으로 쓰이지 않으며, 중앙은행의 단기 유동성 관리와 공개시장운영을 이해하기 위한 역사적·제도적 개념으로 보는 것이 적절하다
매칭 판매구매계약의 구조와 작동 방식
MSP의 핵심은 동일한 증권에 대해 매도와 재매수 계약을 동시에 체결한다는 데 있다. 중앙은행은 금융기관 또는 증권 딜러에게 국채와 같은 적격 증권을 즉시 매도하고, 계약 당시 정한 가격과 조건에 따라 며칠 후 해당 증권을 다시 매수한다. 미국 연방준비제도의 역사적 MSP는 주로 단기 국채를 대상으로 이루어졌으며, 만기는 일반적으로 며칠 이내의 단기 거래였다.
거래의 첫 번째 단계에서는 중앙은행이 증권을 매도하고 금융기관이 대금을 지급한다. 이 과정에서 금융기관이 보유한 자금이 중앙은행 쪽으로 이동하면서 은행 시스템의 준비금이 일시적으로 감소한다. 따라서 MSP는 중앙은행이 단기간에 시장의 준비금을 흡수하는 효과를 갖는다.
두 번째 단계에서는 약정된 만기에 중앙은행이 동일한 증권을 다시 매수한다. 금융기관이 증권을 중앙은행에 반환하고 중앙은행이 자금을 지급하면서 앞서 발생한 준비금 감소 효과가 되돌아간다. MSP는 영구적인 유동성 축소보다는 특정 기간 동안 발생하는 일시적인 준비금 변동을 조절하는 데 적합한 수단이었다.
이러한 특성 때문에 MSP는 구조적으로 공개시장운영의 일종인 일시적 준비금 조절 거래로 이해할 수 있다. 미국 연준의 역사적 자료에서도 RP는 일시적인 준비금 공급에, MSP는 일시적인 준비금 흡수에 사용되었다고 설명한다.
매칭 판매구매계약과 역레포의 관계
MSP와 역레포(reverse repo)는 경제적 목적과 거래 방향이 유사하다. 두 거래 모두 중앙은행이 증권을 상대방에게 매도하고 이후 다시 매수함으로써 일정 기간 동안 금융시스템의 자금을 흡수하는 구조를 갖는다. 다만 거래의 회계 및 법적 처리 방식에는 차이가 있을 수 있다. 미국 연방준비제도는 2002년 12월 13일부터 기존의 MSP를 역레포 거래로 대체했다. Fed는 역레포가 MSP와 기본적으로 동일한 경제적 기능을 수행하면서도 회계상으로는 증권 매매보다는 담보부 차입에 가까운 금융거래로 처리된다고 설명했다. MSP를 현재도 미국 연준이 일반적인 단기 유동성 조절 수단으로 사용하고 있는 것처럼 설명하는 것은 적절하지 않다. 현재의 금융시장 구조를 설명할 때에는 역레포를 중심으로 설명하고, MSP는 과거 연준의 준비금 관리 체계에서 사용된 역사적 거래 방식으로 구분하는 것이 정확하다.
금융시장에 미치는 영향
MSP가 실행되면 중앙은행의 증권 매도 대금이 금융시스템에서 중앙은행으로 이동하기 때문에 거래 기간 동안 은행 시스템의 준비금이 감소한다. 다른 조건이 동일하다면 이러한 준비금 감소는 초단기 자금시장의 유동성을 줄이는 방향으로 작용할 수 있다.
반대로 MSP의 만기가 도래하면 중앙은행이 증권을 다시 매수하면서 자금이 금융시스템으로 돌아오기 때문에 준비금 감소 효과가 되돌아간다. 이러한 구조 때문에 MSP는 중앙은행이 시장의 장기적인 유동성 공급 규모를 변경하기보다는 일시적인 준비금 변동이나 단기적인 기술적 요인에 대응하는 데 활용할 수 있는 수단이었다. MSP의 규모만으로 중앙은행이 장기적인 긴축 또는 완화 통화정책으로 전환했다고 단정해서는 안 된다. 거래가 이루어진 배경과 만기, 당시의 준비금 상황, 다른 공개시장운영 수단의 사용 여부를 함께 살펴볼 필요가 있다.
실무적 활용과 분석 방법
MSP를 분석할 때는 거래 규모 자체보다 해당 거래가 실행된 정책적 배경과 금융시장 상황을 함께 확인해야 한다.
첫째, 준비금 조절 목적을 확인해야 한다. MSP는 기본적으로 일시적으로 준비금을 흡수하기 위한 거래였기 때문에 거래가 증가했다는 사실만으로 중앙은행이 구조적인 긴축정책에 착수했다고 해석해서는 안 된다. 당시 금융기관의 준비금 수준과 세금 납부, 국채 발행 등 준비금에 영향을 미치는 다른 요인을 함께 확인해야 한다.
둘째, 거래의 만기를 확인해야 한다. MSP는 단기적인 준비금 변동을 조절하기 위해 사용되었으며, 미국 연준의 역사적 자료에서는 거래 만기가 7일을 넘지 않았다고 설명한다. 단기간의 MSP 거래와 장기간 지속되는 대차대조표 축소 정책은 구분할 필요가 있다.
셋째, 다른 공개시장운영 수단과 함께 분석해야 한다. 중앙은행의 유동성 공급과 흡수는 하나의 거래만으로 결정되지 않는다. RP, 역레포, 국채의 완전매매 등 다른 수단의 규모와 방향을 함께 살펴봐야 당시 금융시스템의 준비금 환경을 보다 정확하게 판단할 수 있다.
실무 예시
가상의 중앙은행이 금융기관의 준비금이 일시적으로 과도하게 증가했다고 판단했다고 가정해 보자. 중앙은행은 시장에서 국채를 직접 매도하는 대신 MSP를 이용하여 7일 동안 국채를 금융기관에 매도하고, 7일 후 다시 해당 국채를 매수하기로 약정할 수 있다. 거래가 시작되면 금융기관은 국채를 받고 중앙은행에 자금을 지급한다. 이에 따라 금융시스템의 준비금은 일시적으로 감소한다. 7일 후 중앙은행이 국채를 다시 매수하면 금융기관으로 자금이 돌아가면서 준비금 감소 효과가 사라진다.
이 사례에서 중앙은행은 장기적으로 국채 보유량을 줄이거나 금융시스템의 유동성을 영구적으로 축소한 것이 아니다. 특정 기간 동안 발생한 준비금 과잉을 조절한 것이다. MSP가 실행되었다는 사실만으로 중앙은행의 장기적인 통화정책 방향을 판단해서는 안 된다.
쉽게 이해하는 매칭 판매구매계약
MSP는 중앙은행이 금융시장에 잠시 빌려주는 것이 아니라, 반대로 금융시장에 있는 자금을 잠시 중앙은행 쪽으로 이동시키는 거래로 이해하면 쉽다. 예를 들어 중앙은행이 시장에 돈이 일시적으로 너무 많이 풀려 있다고 가정해 보자. 중앙은행은 금융기관에 "내가 가지고 있는 국채를 지금 사가고, 일주일 뒤에 내가 다시 사겠다"고 제안할 수 있다.
금융기관이 국채를 사면 중앙은행으로 돈이 이동하기 때문에 금융시스템에서 사용할 수 있는 준비금이 일시적으로 줄어든다. 일주일 뒤 중앙은행이 국채를 다시 사면 돈이 금융기관으로 돌아온다. MSP는 중앙은행이 금융시스템의 준비금을 일시적으로 조정하는 단기 조절 장치로, 시장의 유동성을 영구적으로 흡수하지는 않는다.
장점
MSP의 주요 장점은 중앙은행이 금융시스템의 준비금을 일시적으로 조절하면서도 영구적인 증권 매매에 따른 장기적인 포트폴리오 변화를 피할 수 있다는 점이다. 특히 예상하지 못한 단기적인 준비금 변동이 발생했을 때 중앙은행이 비교적 신속하게 대응할 수 있다는 장점이 있었다. 미국 연준의 역사적 자료에서도 RP와 MSP를 단기적인 준비금 변동에 대응하기 위한 수단으로 설명하고 있다.
한계와 유의점
MSP는 기본적으로 일시적인 준비금 조절 수단이므로 중앙은행의 장기적인 통화정책 방향을 판단하는 단독 지표로 사용하기 어렵다. MSP 거래가 증가했다고 해서 반드시 중앙은행이 장기적인 긴축정책으로 전환했다는 의미는 아니며, 반대로 거래가 감소했다고 해서 완화정책을 의미하는 것도 아니다. 또한 MSP는 현재 미국 연방준비제도의 일반적인 거래 방식이 아니다. Fed는 2002년 12월 MSP를 역레포 거래로 대체했기 때문에, 현재의 미국 통화정책을 분석할 때에는 역레포와 준비금, 연방기금금리 등 현재 사용되는 제도와 지표를 함께 살펴보는 것이 적절하다.
출처
- Federal Reserve Board, H.4.1 Release — Factors Affecting Reserve Balances, December 19, 2002 — 연준이 2002년 12월 13일부터 MSP 대신 역레포를 사용했으며 두 거래가 근본적으로 동등하고 회계 처리만 다르다는 설명. https://www.federalreserve.gov/releases/h41/20021219/
- Federal Reserve Bank of New York, Domestic Open Market Operations During 2002 — 2002.12.13 역레포 공식 채택, MSP는 매각·역레포는 금융거래로 회계 처리, 2002년 MSP 7회 모두 1영업일 만기. https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/omo/omo2002.pdf
- Federal Reserve Bank of New York, Domestic Open Market Operations During 2001 — 단기 RP와 MSP가 자율 요인의 일별 변동에 대응하는 주된 수단이었다는 설명. https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/omo/omo2001.pdf