콘탱고 (Contango)
다른 명령
콘탱고(Contango)는 일반적으로 동일한 기초자산에 대한 만기가 먼 선물계약의 가격이 만기가 가까운 선물계약의 가격보다 높은 선물시장 구조를 의미한다. 현물가격과 비교할 때에는 선물가격이 현물가격보다 높은 경우를 가리키기도 한다. 다만 선물가격이 현물가격보다 높은 것과 선물곡선 전체가 만기에 따라 우상향하는 것은 서로 구분할 필요가 있다. 콘탱고는 원자재 시장에서 자주 관찰되며, 저장비용, 보험료, 금융비용 및 해당 실물을 보유함으로써 얻을 수 있는 편익인 편의 수익률(Convenience Yield) 등이 선물가격 형성에 영향을 미친다. 따라서 콘탱고가 나타난다는 사실만으로 시장이 비정상적이거나 특정 방향으로 움직인다고 판단할 수는 없다.
- 만기가 먼 선물가격이 만기가 가까운 선물가격보다 높은 시장 구조
- 현물가격, 금융비용, 저장비용, 보험료 및 편의수익 등이 선물가격 형성에 영향을 미침
- 원자재 선물시장에서 자주 나타나며, 재고 수준과 시장의 수급 상황에 따라 형태가 달라질 수 있음
- 선물 기반 투자상품에서는 만기 교체 과정에서 롤오버 수익 또는 비용이 발생할 수 있음
콘탱고의 구조
선물계약은 미래의 특정 시점에 기초자산을 거래하기 위한 계약이므로, 선물가격은 현재의 현물가격뿐만 아니라 계약 만기까지 자산을 보유하는 데 발생하는 비용과 편익의 영향을 받는다.
전통적인 보유비용 모형에서는 선물가격이 현물가격과 금융비용, 저장비용 및 보험료 등의 관계에 따라 결정될 수 있다. 반면 해당 실물을 실제로 보유함으로써 얻을 수 있는 편익이 존재하는 경우에는 이러한 편익을 나타내는 편의수익이 선물가격에 반대 방향으로 영향을 미칠 수 있다.
콘탱고가 발생하는 주요 요인
보유비용
원자재를 현재 구매하여 미래까지 보유하려면 저장시설 사용료, 보험료 및 자금조달 비용 등이 발생할 수 있다. 이러한 비용은 다른 조건이 동일하다면 미래 인도 가격을 높이는 요인으로 작용할 수 있다.
금융비용
현물을 구매하기 위해 자금을 조달했다면 해당 기간 동안 이자비용이 발생한다. 금리가 높아질수록 다른 조건이 동일할 경우 현물과 미래 인도 가격 사이의 가격 차이가 커질 수 있다.
재고 및 수급 상황
원자재 공급이 상대적으로 충분하고 재고가 높은 상황에서는 현재 실물을 즉시 확보하려는 필요성이 낮아질 수 있다. 이러한 상황에서는 편의수익이 낮아지고 선물곡선이 콘탱고 형태를 나타낼 가능성이 높아질 수 있다. 다만 콘탱고와 재고 수준의 관계가 모든 시장에서 동일하게 나타나는 것은 아니며, 금리와 저장비용, 시장의 수급 전망 등 여러 요인을 함께 고려해야 한다.
콘탱고와 롤오버
선물계약을 이용하는 투자상품은 만기가 있는 계약을 계속 보유하기 위해 기존 계약을 만기 이전에 매도하고 이후 만기의 계약을 매수하는 롤오버(Rollover)를 수행할 수 있다.
예를 들어 가까운 만기의 원유 선물가격이 배럴당 70달러이고 다음 만기의 가격이 73달러라면, 기존 계약을 매도하고 다음 계약을 매수하는 과정에서 가격 차이가 발생한다. 동일한 수량의 계약을 유지하려면 더 높은 가격의 선물계약을 매수해야 하므로 다른 조건이 동일하다면 롤오버 수익률에 부정적인 영향을 줄 수 있다.
반대로 선물곡선이 백워데이션(Backwardation) 상태라면 기존 계약보다 낮은 가격의 후속 계약으로 교체할 수 있어 롤오버 과정에서 긍정적인 효과가 발생할 가능성이 있다. 선물 기반 투자상품의 성과는 기초자산의 현물가격 변화뿐만 아니라 선물가격 자체의 변화와 롤오버 효과 등에 의해서도 영향을 받을 수 있다.
콘탱고와 백워데이션의 비교
콘탱고(Contango)는 만기가 먼 선물가격이 만기가 가까운 선물가격보다 높은 구조를 의미한다. 반면 백워데이션(Backwardation)은 만기가 먼 선물가격이 만기가 가까운 선물가격보다 낮은 구조를 의미한다.
| 구분 | 콘탱고 (Contango) | 백워데이션 (Backwardation) |
|---|---|---|
| 만기가 먼 선물가격 | 상대적으로 높음 | 상대적으로 낮음 |
| 선물곡선 형태 | 우상향 | 우하향 |
| 재고·수급과의 관계 | 공급 여유 및 높은 재고 상황에서 나타날 수 있음 | 현재 공급 부족 및 높은 편의수익 상황에서 나타날 수 있음 |
| 롤오버 효과 | 후속 계약 가격이 높을 경우 부정적일 수 있음 | 후속 계약 가격이 낮을 경우 긍정적일 수 있음 |
단, 선물곡선의 형태만으로 시장의 수급 상황이나 향후 현물가격 방향을 단정해서는 안 된다.
투자 및 금융 관점에서의 의미
콘탱고는 원자재 선물에 투자하는 상품의 성과를 이해할 때 중요한 요소다. 특히 선물계약을 지속적으로 롤오버하는 상품에서는 기초자산의 현물가격이 상승하더라도 선물곡선의 구조와 롤오버 효과에 따라 투자상품의 수익률이 현물가격의 상승률과 다를 수 있다. 투자자는 단순히 원자재의 현물가격 전망만 확인하기보다 선물곡선의 형태와 만기별 가격 차이, 롤오버 방식, 추적 대상 지수의 구성 방법 등을 함께 검토할 필요가 있다.
실무적 검토사항
원자재 선물시장 분석에서는 우선 선물곡선의 만기별 가격을 확인하여 콘탱고 또는 백워데이션의 정도와 지속성을 분석할 수 있다. 특정 만기 사이의 가격 차이가 일시적인지 장기간 지속되는지도 중요한 요소다.
또한 재고 수준과 생산량, 소비량, 수출입 물량 및 저장시설의 이용 가능성 등을 함께 검토할 수 있다. 원자재 시장에서는 저장능력의 제약이 현물가격과 선물가격의 관계에 영향을 미칠 수 있다. 선물 기반 투자상품을 분석하는 경우에는 롤오버 주기와 대상 계약, 계약 교체 방식 및 관련 지수의 산출방법도 확인해야 한다. 동일한 원자재를 추종하는 상품이라도 사용하는 선물계약과 롤오버 방식에 따라 성과가 달라질 수 있다.
예시
원유 선물시장에서 현재월 계약이 배럴당 70달러이고 다음 만기 계약이 73달러, 그 다음 만기 계약이 75달러라고 가정할 수 있다. 이 경우 만기가 멀어질수록 선물가격이 높아지는 우상향 형태의 선물곡선이 나타나므로 콘탱고 상태로 볼 수 있다.
선물 기반 투자상품이 70달러의 근월물 계약에서 73달러의 다음 만기 계약으로 롤오버한다면, 기초자산 가격이 변하지 않는 상황에서도 계약 교체에 따른 가격 차이가 투자성과에 영향을 줄 수 있다. 실제 투자성과에는 이러한 롤오버 효과 외에도 선물가격의 변동, 계약 규모 및 상품의 운용방식 등이 함께 영향을 미친다.
출처
- CME Group, Understanding Contango and Backwardation
- CME Group, Understanding the Economics of Futures Contracts
- U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Basics of Futures Trading