백워데이션 (Backwardation)
다른 명령
백워데이션(Backwardation)은 선물시장에서 만기가 가까운 선물가격이 만기가 먼 선물가격보다 높은 상태를 의미한다. 일반적으로 선물곡선이 만기에 따라 하락하는 형태를 나타내며, 현재의 원자재에 대한 수요와 공급, 재고 수준, 편의 수익률(Convenience Yield), 시장 참여자의 기대 등이 복합적으로 영향을 미쳐 발생할 수 있다. 백워데이션은 현물가격과 선물가격의 관계를 기준으로 설명되기도 한다. 현물가격이 선물가격보다 높은 경우에도 백워데이션이라고 표현할 수 있지만, 실무에서는 특히 근월물 선물가격이 원월물 선물가격보다 높은 선물곡선의 형태를 지칭하는 경우가 많다.
- 만기가 가까운 선물가격이 만기가 먼 선물가격보다 높은 시장 구조
- 선물곡선이 우하향하는 형태를 나타냄
- 낮은 재고, 높은 현물 수요, 공급 차질 및 높은 편의 수익률 등이 발생 요인으로 작용할 수 있음
- 선물 매수 포지션에서는 원월물 가격이 근월물보다 낮을 경우 양(+)의 롤수익이 발생할 수 있음
백워데이션이 발생하는 이유
백워데이션은 현재 시점에서 원자재를 즉시 확보하는 것에 대한 가치가 미래의 인도분보다 높을 때 나타날 수 있다. 재고가 부족하거나 공급 차질이 발생하여 현물에 대한 수요가 증가하면 근월물 가격이 상대적으로 높아질 수 있다.
편의 수익률 역시 백워데이션을 설명하는 중요한 개념이다. 원자재를 실제로 보유하고 있는 기업은 공급 부족이 발생하더라도 생산을 계속할 수 있다는 운영상의 이점을 얻을 수 있다. 이러한 실물 보유의 편익이 보유비용을 상쇄할 정도로 높아지면 선물가격이 현물가격보다 낮아지거나 선물곡선이 우하향하는 형태가 나타날 수 있다. 다만 백워데이션이 반드시 공급 부족이나 재고 감소만으로 발생하는 것은 아니다. 금리, 보유비용, 시장의 미래 가격 기대, 헤징 수요 등 다양한 요인이 선물가격에 영향을 미치므로 특정 원인 하나만으로 백워데이션을 설명하는 데에는 한계가 있다.
백워데이션과 롤수익
선물 매수 포지션에서 백워데이션이 발생하면 롤오버 과정에서 양(+)의 롤수익이 발생할 수 있다. 예를 들어 투자자가 가격이 100인 근월물 선물을 보유하고 있고 이를 가격이 95인 원월물로 교체한다면, 동일한 명목 노출을 유지하기 위해 상대적으로 낮은 가격의 계약을 매수하게 된다.
반대로 콘탱고에서는 원월물 가격이 근월물보다 높을 경우 동일한 포지션을 유지하기 위해 상대적으로 비싼 계약을 매수해야 하므로 음(-)의 롤수익이 발생할 수 있다. 다만 실제 투자상품의 수익률은 롤수익만으로 결정되지 않는다. 기초자산 가격 변동, 계약의 롤오버 방식, 거래비용, 담보수익 및 기타 비용 등이 함께 반영되므로 백워데이션이 존재한다고 해서 투자자에게 반드시 양(+)의 총수익률이 발생하는 것은 아니다.
백워데이션과 콘탱고 비교
| 구분 | 백워데이션 (Backwardation) | 콘탱고 (Contango) |
|---|---|---|
| 선물곡선 | 만기가 먼 선물가격이 더 낮음 | 만기가 먼 선물가격이 더 높음 |
| 근월물과 원월물 | 근월물 가격 > 원월물 가격 | 근월물 가격 < 원월물 가격 |
| 현물가격과의 관계 | 현물가격이 선물가격보다 높게 형성될 수 있음 | 선물가격이 현물가격보다 높게 형성될 수 있음 |
| 주요 영향 요인 | 편의 수익률, 재고 수준, 현물 수요, 공급 차질 및 시장 기대 등 | 보유비용, 금융비용, 재고 수준, 공급 여건 및 시장 기대 등 |
| 선물 매수 포지션의 롤수익 | 양(+)의 롤수익이 발생할 수 있음 | 음(-)의 롤수익이 발생할 수 있음 |
투자 및 금융 실무에서의 의미
선물시장 분석에서는 백워데이션의 존재 자체보다 그 원인과 지속 가능성을 분석하는 것이 중요하다.
첫째, 선물곡선의 기울기를 확인하여 근월물과 원월물 사이의 가격 차이를 분석한다. 둘째, 원자재 재고와 현물시장의 수급 상황을 확인하여 백워데이션이 일시적인 공급 차질에 따른 것인지 구조적인 수급 불균형에 따른 것인지 검토한다. 셋째, 편의 수익률과 보유비용을 함께 고려하여 선물가격과 현물가격 사이의 관계를 분석한다.
또한 선물 기반 ETF나 펀드의 경우 실제 롤오버 방식과 롤오버 시점을 확인할 필요가 있다. 백워데이션이 존재하더라도 계약을 어떤 만기로 교체하는지에 따라 실제 발생하는 롤수익은 달라질 수 있다.
실무 예시
예를 들어 원유 공급 차질로 인해 현재 원유 재고가 감소하고 현물 수요가 증가했다고 가정할 수 있다. 이 경우 근월물 원유 선물가격이 원월물보다 높아져 선물곡선이 우하향할 수 있다. 원유 선물에 투자하는 펀드가 가격이 높은 근월물 계약을 매도하고 상대적으로 가격이 낮은 원월물 계약을 매수한다면, 다른 조건이 동일하다는 가정하에 롤오버 과정에서 양(+)의 롤수익이 발생할 수 있다. 그러나 원유 가격 자체가 하락하면 이러한 롤수익이 기초자산 가격 하락을 상쇄하지 못할 수도 있다. 백워데이션 여부만으로 투자성과를 판단하기보다는 기초자산 가격 변동과 롤수익을 함께 분석해야 한다.
출처
- CME Group, What is Contango and Backwardation (Introduction to Ferrous Metals 교육 과정) — 선물가격이 현물가격보다 낮은 구조를 백워데이션으로 정의, 실물 보유 이점(편의수익)이 원인. https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-ferrous-metals/what-is-contango-and-backwardation
- CFA Institute, Introduction to Commodities and Commodity Derivatives (Refresher Reading) — 콘탱고·백워데이션 시장에서 현물가격과 선물가격의 관계, 롤 수익률. https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/introduction-commodities-commodity-derivatives
- 한국은행, 경제용어사전 「선물거래」 — 표준화된 선물계약과 선도계약의 구분, 증거금·청산소. https://www.bok.or.kr/portal/ecEdu/ecWordDicary/search.do?menuNo=200688&query=선물거래&ecWordSn=300
- John C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, Pearson