내재가치 (Intrinsic Value)
다른 명령
내재가치(Intrinsic Value)는 옵션을 현재 시점에서 즉시 행사할 경우 얻을 수 있는 경제적 이익을 의미한다. 옵션의 시장가격(프리미엄) 가운데 실제 권리 행사로 실현할 수 있는 가치이며, 기초자산의 현재 가격과 행사가격의 차이에 의해 결정된다. 옵션의 시장가격은 내재가치(Intrinsic Value)와 시간 가치(Time Value)로 구성되는 것이 일반적이다. 내재가치는 옵션의 실질적인 경제적 가치를 나타내는 핵심 요소이며, 시간 경과에 따른 기대가치와는 구별된다.
- 콜옵션은 기초자산 가격이 행사가격보다 더 높아질 때, 풋옵션은 더 낮아질 때
- 기초자산 가격이 행사가격 쪽으로 돌아와 옵션이 등가격이나 외가격이 될 때(내재가치 0)
작동 원리 및 산출 방식
내재가치는 옵션 종류에 따라 다음과 같이 계산된다.
- 콜 옵션(Call Option)
- S는 기초자산의 현재 가격, K는 행사가격이다. 기초자산 가격이 행사가격보다 높을 때 그 차액이 내재가치가 된다.
- 풋 옵션(Put Option)
- 기초자산 가격이 행사가격보다 낮을 때 그 차액이 내재가치가 된다.
옵션의 시장가격은 다음과 같이 표현되는 것이 일반적이다.
만기 시점에는 시간가치가 모두 소멸하므로 옵션의 가치는 내재가치와 동일해진다.
주요 특징
내가격·등가격·외가격과의 관계
내가격(ITM) 옵션은 현재 즉시 행사해도 경제적 이익이 발생하므로 양(+)의 내재가치를 가진다.
반면 등가격(ATM) 옵션은 행사가격과 기초자산 가격이 거의 동일해 내재가치가 0인 경우가 일반적이며, 외가격(OTM) 옵션 역시 즉시 행사할 경제적 이익이 없으므로 내재가치는 0이다.
시간가치와의 구분
내재가치는 현재 시점에서 실현 가능한 가치만을 의미하며, 미래 가격 변동 가능성은 반영하지 않는다. 미래 가격 변동에 대한 기대는 시간 가치에 포함된다.
옵션 가치의 하한선
유럽형 옵션과 배당, 금리 등의 특수한 요인을 제외한 일반적인 시장에서는 옵션 가격이 내재가치보다 크게 낮아질 경우 차익거래가 발생해 가격이 조정되는 경향이 있다. 다만 실제 시장에서는 거래비용, 유동성, 조기 행사 가능 여부 등에 따라 일시적인 가격 차이가 나타날 수도 있다.
금융 시장에서의 활용
내재가치는 옵션의 상대적인 가치와 위험을 평가하는 기준으로 널리 활용된다. 만기 시 내재가치가 존재하는 옵션은 권리 행사 또는 자동 행사 대상이 될 수 있으며, 내재가치가 없는 옵션은 가치 없이 만료되는 것이 일반적이다. 또한 투자자는 옵션 프리미엄 가운데 내재가치와 시간가치가 각각 얼마나 차지하는지를 분석해 옵션의 상대적인 가격 수준을 평가하기도 한다. 깊은 내가격 옵션은 프리미엄 대부분이 내재가치로 구성되는 경우가 많아 시간가치 감소의 영향이 상대적으로 작으며, 외가격 옵션은 대부분이 시간가치로 구성되어 기초자산 가격 변화에 따라 가치가 크게 달라질 수 있다.
장점과 리스크
내재가치는 옵션이 현재 시점에서 가지는 실질적인 경제적 가치를 객관적으로 보여준다는 장점이 있다. 이를 통해 투자자는 옵션 가격 중 실제 가치와 미래 기대가 각각 얼마나 반영되어 있는지를 구분할 수 있다. 반면 내재가치만으로 옵션의 적정 가격을 판단할 수는 없다. 동일한 내재가치를 가진 옵션이라도 잔존만기, 내재 변동성, 금리, 배당 등의 차이에 따라 시장가격은 달라질 수 있다. 내재가치가 없는 옵션이라 하더라도 향후 기초자산 가격이 크게 움직일 가능성이 있다면 상당한 시간가치를 가질 수 있으며, 반대로 높은 시간가치를 지불한 옵션은 만기까지 기대한 방향으로 가격이 움직이지 않을 경우 가치가 크게 감소할 수 있다.
출처
- John C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, 11th Edition
- CME Group, Options Education
- Chicago Board Options Exchange (CBOE), Options Institute
- Fischer Black & Myron Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities (1973)
- Options Industry Council (OIC), Options Education